“钻空子”减持陷违规争议 高瓴旗下HHLR公司被证监会立案调查

通过转融通等操作悄然减持隆基绿能股份至5%比例以下，知名私募机构高瓴资本旗下专注二级市场投资的HHLR管理有限公司（以下简称“HHLR”）这一未经公告的操作引发了市场高度关注，是否属于违规减持陷入争议。

借转融通“绕道减持”再引争议

11月8日晚间，隆基绿能公告称，获悉股东HHLR于2023年11月8日收到中国证监会下发的立案告知书，因涉嫌违反限制性规定转让隆基绿能股票，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对HHLR立案。隆基绿能方面表示，公司生产经营活动不会受到影响。调查期间，股东将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照相关法律法规及监管要求履行信息披露义务。

公开信息显示，此前2020年，HHLR受让隆基绿能股东李春安6%股份并于2021年一季度进入上市公司前十大股东，持股比例5.85%。今年3月21日，隆基绿能公告称，HHLR于3月20日将其持有的6448.46万股上市公司股份参与转融通证券出借业务，出借股份占上市公司总股本的0.85%，出借期限为182天。本次权益变动导致HHLR在上市公司的持股比例由5.85%减少至5.00%，权益变动完成后，HHLR不再为上市公司持股5%以上股东。同时，HHLR还计划在未来90日内继续将其持有的不超过上市公司总股本 0.15%的股份用于参与转融通证券出借业务。根据隆基绿能随后披露的一季报和中报，HHLR持股比例由2022年年底的5.85%下降至4.85%。

10月30日，隆基绿能三季报显示，截至三季度末，HHLR管理有限公司-中国价值基金（交易所）通过转融通方式出借的股份已全部到期归还，HHLR的持股比例为4.98%。这也意味着HHLR实质上完成了部分减持，但利用转融通期间的操作并未发布减持公告。

参照证监会的“监管规则适用指引——上市类第1号”中上市公司收购相关事项的指引，根据《证券法》第六十三条规定，如通过证券交易所的证券交易，投资者及其一致行动人拥有权益的股份降至5%以下时，即使“变动数量”未达到上市公司已发行股份的5%（如从5.5%降至4%），也应当披露权益变动报告书、履行相关限售义务。上市公司披露的上市公告书中已包含权益变动信息的，可不再单独披露权益变动报告书。对于因增发股份等原因导致持股比例被动降至5%以下后又主动减持股份的，应当披露权益变动报告书、履行相关限售义务。

“转融通证券出借业务所涉及股份不发生所有权转移，仍应当按照上市公司持股5%以上的股东进行监管。利用规则‘绕道’，不向监管层申报减持并面向投资者履行信披义务，这一操作并不合理。”上海交通大学上海高级金融学院教授陈欣在接受《经济参考报》记者采访时指出，而选择这种比较隐蔽的方式减持，投资机构可能也是考虑隆基绿能是行业的头部公司，直接公告减持可能会进一步影响市场情绪，引起负面波动。

不过，“减持行为是不是符合规则，是不是符合监管层的要求以及政策的指导方向，目前确实还存在争议。”中国市场学会金融委员付立春认为，今年以来市场比较关注的一些实质性减持行为，可能是利用一些貌似漏洞或“擦边球”方式进行。“规则在注册制下面发挥着日益重要的作用，仍在不断的补充和完善中。对规则的解释也是监管层很重要的责任之一，围绕规则的制定完善与更进一步操作细则的解释，监管层可以发挥更大的作用。信息披露对于资本市场非常重要，特别是一些敏感的、很重要的行为，应该主动完整及时披露。对于信息披露不完全的，监管层面应更全面、更严格，一旦发现应加强惩处力度。这也是促进市场生态环境更加优化的重要手段。”付立春强调。

行业竞争白热化 龙头公司机遇挑战并存

“不过，单从高瓴系公司HHLR减持的层面来看，减持的信号确实是负面的。从投资机构角度看，前期对于公司的估值可能过高，基于光伏行业的变化可能策略上会有所调整。近年来，光伏行业市场行业景气度依然很高，但公司之间的竞争愈发激烈，价格战不断。如今众多公司都在开拓新的技术路线，类似行业领先企业的竞争优势未来能否保持、能否满足收益预期也是投资机构的顾虑所在。”陈欣认为。

2020年，在新能源行情热潮中，隆基绿能的股价一度上涨近3倍。同年末，HHLR以每股70元的转让价格，斥资逾158亿元跻身公司前十大股东行列。而自去年以来，受整体市场环境等诸多因素影响，隆基绿能股价持续承压。2023年以来，公司股价也已跌超50%。也有业内人士表示，当前光伏领域的估值逻辑已发生了改变，由过去几年的需求端高成长阶段转向供给端竞争阶段。“减持是投资机构获得投资回报的一个重要的方式。减持时机的选择则与其获利程度、自身投融资现金流管理，以及市场的看法等因素相关。”付立春对记者表示。