金龙鱼转型阵痛，盈利承压销量逆势增长

文｜李振兴

日前，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称“金龙鱼”）发布的2024年度财报显示，营业收入2388.66亿元，同比下降5.03%，这是金龙鱼营收连续第二年下滑。2023年，金龙鱼收入同比降3.3%至2464.6亿元。

2024年，金龙鱼利润总额36.56亿元，同比增长7.05%；归母净利润为25.02亿元，同比下降12.14%，连续四年下滑。2021-2023年金龙鱼净利润分别为69.1亿元、51.1亿元、20.8亿元。

对于收入的的下滑，金龙鱼在财报中称，主要是因为产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献。公司厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的销量较去年均有增长，但是主要产品的价格随着大豆及大豆油等主要原材料价格下跌而下降。

对于归属于上市公司股东的净利润持续下滑，金龙鱼方面称，厨房食品的销量同比上涨，但是剔除处置联营合营公司损益的一次性影响后，利润同比略有下降，主要是因为渠道结构和产品结构的影响。

从产品结构看，金龙鱼的主要产品是米面粮油，都是民生刚需产品，利润空间不大。其中厨房食品毛利率不足7%。饲料原料和油脂科技的毛利率不足2.5%，其他一些高附加值产品毛利率较高，超过了28%，但整体毛利率只有5.35%。

加之金龙鱼零售渠道产品受消费不及预期、竞争加剧的影响，利润不及同期。另外，上半年面粉业务由于市场需求不及预期、竞争激烈及副产品价格不及预期，导致面粉业务亏损，下半年面粉业务经营情况比上半年明显改善。

同时，近几年新项目的投资较多，在短期内对公司利润造成了一些影响，但这些投资能够巩固公司的长期发展潜力。金龙鱼在全国81个生产基地覆盖主要粮食产区，并在淮安、启东等地新建基地，强化区域调拨能力。

金龙鱼还强调，归属于上市公司股东的净利润同比下降，除上述原因外，公司将所持有的与山东鲁花集团有限公司共同投资的部分合资公司中的股权，与鲁花集团进行了换股交易。该交易实现税前利润3.89亿元，同时基于股权交易价格与原始投资成本的差额，缴纳所得税5.5亿元。

这就是金龙鱼超两千亿元的营收只有的不足30亿元净利润的根本原因，以及2024年持续净利润下滑。

不过，金龙鱼饲料原料及油脂科技产品的销量和利润同比增加。得益于金龙鱼在饲料原料销售渠道的优势及良好的原材料采购，相应产品的销量实现双位数增长。利润增长主要是因为，油脂科技产业链延伸产品利润提升及良好的原材料采购。

产业延伸，提升农产品的价值，加快产品结构调整，是近几年金龙鱼在做好民生产品供应同时的主要努力方向。2024年进博会期间，金龙鱼主达大健康产品，以及功能性食品。从单纯追求食品安全转向全面关注营养健康，不断研究和开发更多安全、营养、健康的功能性粮油食品，满足人民群众多元化、个性化的营养健康需求。

如今，我国慢性病人群呈现逐年增加的趋势，现有3亿多心血管疾病人、1亿多糖尿病人，凸显了开展食育工作的紧迫性和必要性。

中国消费者协会发布的《健康产业消费趋势发展报告》显示，2024年中国大健康产业总收入规模将达到9万亿元，相较于2021年8万亿元的总额实现了显著跃升，展现了强劲的发展势头和巨大的市场潜力。

世界卫生组织的数据显示，健康的重要影响因素中，最重要的是生活方式，占比达40%。其次是遗传和社会因素、环境因素、医疗环境。其中生活方式最重要的就是膳食、其次是运动、睡眠和心态。

益海嘉里（北京）粮油食品工业有限公司总经理朱肖炜对中华网财经表示：“一般的企业将稻米剥壳包装后，生产成粳米销售。益海嘉里金龙鱼除了生产出大米外，还可以把含有谷维素较高的米糠榨成稻米油。稻壳可以发电，燃烧后的稻壳灰，做出的活性炭和白炭黑，轮胎的滑膜剂。这样益海嘉里金龙鱼就可以把一棵水稻吃干榨净。”

据了解，金龙鱼在上海设立的全球研发中心，拥有超过300人的一流科研队伍，迄今为止已累计投资几十亿人民币。通过多年来的科技创新成果转化，为益海嘉里金龙鱼在大健康领域的拓展奠定了坚实基础。

财报显示，2024年，金龙鱼研发费用同比增2.4%至2.74亿元，重点突破“零反式脂肪酸油”“藻油DHA儿童酱油”等高端产品。目前，高端油品营收占比已从2021年的12%提升至18%。

益海嘉里金龙鱼从天然食物中提取具有食养功能的食药同源营养物质，并通过科技营养的力量进行重组配伍，形成针对特定需求人群的健康食品。例如减少脂肪沉积的中长链脂肪酸食用油（MLCT）、甘油二酯油（DAG），控制血糖上升的低GI米、低GI面，保护心脑血管健康的甾醇、磷脂等膳食补充剂产品。

不过，当前，在健康食品的标识和宣传方面，相关政策法规和标准仍有待进一步放宽和完善。由于尚未有明确的认定，健康功能食品仍等同于普通食品监管，导致一些健康功能性食品无法通过非保健食品渠道进行包装标识和功能宣称。同时，保健食品的剂型和功能声称受限，且申报程序复杂、周期长、成本高，也影响着整个大健康行业的发展潜力。

另一个重点是在渠道层面的调整。金龙鱼经销商网络扩张，经销商数量增至9440个，新增718个，覆盖终端网点超120万家，下沉市场（三四线城市及乡镇）贡献40%销量增长。

但传统渠道萎缩，商超渠道营收占比从2021年的45%降至38%，客流被社区团购（占比提升至19%）、电商平台（占比12%）分流。为抢占市场份额，金龙鱼2024年线上渠道促销让利达9.8亿元，相当于净利润的39%。

尽管餐饮及食品工业渠道销量增长15%（占总销量28%），但其毛利率仅4%-5%，显著低于零售渠道的10%-12%。财报提到，某头部快餐连锁企业与金龙鱼签订长期低价供货协议，导致相关业务线利润率被压缩。

线上层面，金龙鱼全渠道布局，入驻抖音、京东、美团优选等20余个平台，线上销售实现突破性增长，进而实现数字化升级：投资12亿元建设智慧供应链系统，试点城市线上客单价提升20%，库存周转天数缩短5天。

境外市场营收66.13亿元，同比增长24.49%，成为新增长点。

在业内人士看来，销量增长的三大驱动力或来自于下沉市场、供应链优化与全球化布局。中金公司指出：“粮油行业CR5不足15%，金龙鱼凭借25%的市场份额和全产业链优势，有望在消费复苏后迎来估值修复”。摩根士丹利认为：“公司高端化与央厨模式的协同效应将显现，预计2025-2026年净利润复合增速回升至8%-10%，当前估值（2025年PE 19x）具备吸引力”。