“死磕” 特斯拉，G6 能托起坍塌的小鹏吗？

6 月 29 晚，小鹏旗下智能轿跑 SUV-G6 正式上市。新车共推出 5 款配置 3版本，售价区间为 20.99 万元-27.69 万元。

从新车的配置和定价来看，小鹏 G6 显然吸取了 G9 的教训，SKU 清晰很多。续航共分为 580km、700km、755 km 三个版本，起售价低于市场的预期。

在预售的 72 小时内，G6 的预售订单已经达到 25000 台，之后回落到正常水平，以每天 700-1000 台的趋势上升，直到上市前已超过 35000 台。

对中概公司研报解读有兴趣的朋友，欢迎添加微信号"dolphinR123"加入投资研究群，第一时间获取海豚深度研究报告，与投研老鸟畅谈投资机会。

以下是详细分析

一、G6 上市，小鹏拐点降至？

自去年 7 月以来，小鹏的销量持续走下坡路，月销量从 22 年巅峰时期 15000 辆下滑到 10 月 5000 辆左右，而 G9 作为小鹏押注的重磅新车，凌乱的 SKU 与定价设计显然没有扭转月销量危机。

由于新车 G9 销量爬坡不及预期（SKU 设置不合理，定位不清晰，销售及市场能力弱），而老款车销量也呈下滑趋势，以及补贴退坡，小鹏 4Q22 及 1Q23 销量同比下滑 47%。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

而 23 年特斯拉 1 月份的降价，带动了新能源车新一波价格战来抢夺销量。小鹏紧随其后，启动了 G3i、P5、P7 的新一波降价，降幅 2W 元-3.6W 元，使 1Q23 单车均价降至 19.3 万元，收入下滑约 1.72W 元。

但单价的下滑并没有带来预期销量的增长，1Q23 在碳酸锂价格高位回落的情况下单车成本仅下滑约 500 元，致使汽车销售毛利率跌至-2.5%，小鹏股价也跌至历史低位。在这种情况下，小鹏急需一款爆款车扭转颓势，创造拐点。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

相关内容请回溯海豚君的二季度财报解读

二、精准碰瓷特斯拉，小鹏终于把产品信息传达明白了

2.1）精准碰瓷 Tesla

这次发布的 G6 新车，小鹏汽车定位非常清晰，Tesla Model Y 吃肉，它跟着喝点汤就行。G6 吸引的就是想购买入门级中型纯电动 SUV 但价格敏感的买家。

对标于 Tesla model Y 最大优势在于性价比，价格更低且同价位配置比 Model Y 更好：

a. 价格：起售价小鹏 G6 20.99 万，而 Model Y 起售价 26.39 万，差价近 6 万元

b. 尺寸：两辆车差异不大

c. 续航：小鹏在续航上更具优势。小鹏基础版本 CLTC 纯电续航 580km， Max 版本续航最高可达 755km； Tesla model Y 基础版本续航 CLTC 纯电续航 545km， Max 版本续航可达 660km

d. 充电:小鹏搭载 800V 碳化硅高压平台，可实现 10 分钟补能 300 公里，而 Model Y 则仍然是老旧的 400V，无论是自有品牌充电桩还是普通充电桩，G6 的速度都要比 Model Y 快。更大的续航和更快的充电速度相辅相成，所以在解决续航焦虑方面小鹏 G6 就手握了巨大优势

e. 智能化：小鹏 G6 智能驾驶最高芯片算力 508Tops， 而 Tesla model Y 最高芯片算力仅 144 Tops， 小鹏 Max 版本搭载激光雷达，具备目前国内顶尖城市高阶辅助驾驶功能，而且选装价格也比特斯拉低，选装大约是 2 万元左右。

而特斯拉 Model Y 选一个高阶一点的 EAP 就要 3.4 万，如果要和城市 NGP 对等的 FSD 选装价格更高达 6.4 万，小鹏性价比明显。

2.2） 主打 800V 快充

除了碰瓷特斯拉，小鹏重点宣传的 G6 的一大卖点就是 800V 快充：G6 号称由首搭 SEPA2.0“扶摇 “架构，以大空间，全域 800V 高压碳化硅平台及 XNGP 智能驾驶为核心卖点。

另外是首款前后一体式铝压铸和 CIB 电池车身一体化技术的智能纯电 SUV G6 于 6 月 29 日正式上市，预计 7 月正式交付，也是下半年小鹏走出生死泥潭的关键。

2.1） 800V 快充平台：G6 搭载率先量产的全域 800V 高压碳化硅平台 +3C 芯片，兼容 4C 电芯，可实现在 S3/S4 超充桩上，实现 10min 充电续航 300Km。

目前来看，搭载 800V 高压平台的车型售价都在 30 万元左右或以上，而小鹏 G6 定价仅 20.99 万-27.69 万，在同价位车型上性价比优势凸显。

但从实际情况来看，目前支持 800V 高压快充车型的充电桩充电功率须达到 360kW，当前直流快充桩功率普遍无法满足，为推广快充车型，高压快充桩的建设前期主要以车企自建为主。

而在补能网络建设方面：截至 2023 年 4 月 1 日，小鹏汽车在全国已累计上线 2000+ 座充电站，其中自营站共计 1000+ 座（超充站 800 座）。

小鹏 S4 超快充桩最大输出功率达 480KW，23 年公司预计建成 500 座具备 S4 超快充能力充电站点，完成主要城市超快充网络覆盖。

目前来看，实现车桩电网协同的真 800V 快充可能并不是那么容易。不过小鹏补充了：

现有快充桩数量无法满足需求的情况下，小鹏表示即使在普通的 180KW 快充桩上，小鹏也可实现 5 分钟补能续航达到 87km（11.38kwh），而相同的时间 Model Y 是 5 分钟补能 41km，G6 的补能速度比传统 400V 平台高出接近 1 倍。

数据来源：公司官网

2.3）主打 “智驾”

G6 的智能武装：小鹏 G6 搭载了行业唯一量产的高阶智能辅助驾驶系统 XNGP，基于国内首发 Xnet 深度视觉网络实现 BEV 感知，在软件能力大幅提升的同时，G6 拥有包括激光雷达在内的 31 个高性能智驾传感器、总算力高达 508TOPS 的双 Orin-X 芯片，达到 360 度全方位感知能力及高效处理速度，支持全场景辅助驾驶。

目前，小鹏汽车已陆续开放广州、上海、深圳、北京的城市 NGP 功能，目前是国内城市高阶驾驶落地成是最多的一套方案。

小鹏 XNGP 目前进度：23 年 4 月已实现 XNGP 第一阶段，在上海广州深圳开放城市 NGP， 预计 Q3 末陆续开放不依赖高精地图的 XNGP 功能，将 NGP 拓展至 50 城，23 年底 XNGP 大规模量产落地，24 年辐射至 200 城市，实现全场景打通。

（注：高精地图商用审核获批比较慢 - 仅广州深圳上海，重庆杭州北京高精地图商用获得许可，仅能辐射所在城市的用户，从有图场景到无图场景的覆盖是辅助驾驶重要之路）

但相比城区 NGP，小鹏的通勤模式拥有记忆行车功能，用户只让车记住常用路线，并训练车自主驾驶该路线，就能开启辅助驾驶专属路线，无需等待官方所在区域的城市 NGP，给了车主充分的选择 max 车型的理由。

从预售订单的版本比例来看，智能武装程度更高的 580、755 续航 Max 版占比超过 70%，对单车 ASP 有一定的拉动作用。

小鹏、理想自动驾驶时间线

数据来源：公司发布会，公司官网，中信证券

三）小鹏能熬过去吗？

之前公司的指引是：二季度交付要做到 2.1-2.2 万辆，4 月和 5 月小鹏共交付月 1.5 万辆，隐含 6 月份交付量 6.5k-7.5k。而根据理想官微披露的周度高频销量数据来看，6 月截至 25 号小鹏已完成销量 7800 辆，达成二季度预期交付量基本无碍。

最新一周小鹏周销量达到 2600 辆，相比上周环比上涨 62.5%，预计由 P7i 销量所拉动，P7i 电池供应链压力 6 月起开始缓解，产能瓶颈减少，下半年预计将持续放量。

小鹏的目标对于今年下半年的目标是：G6 三季度批量交付后，公司整体月交付超 1.5 万辆，到四季度持续增长，月销达到 2 万辆，G6 销量达到 P7 的两倍以上。

在需求端，G6 在预售的 72 小时内预售订单达 2.5 万单，直到昨晚上市前已超过 3.5 万台。但考虑到前期采取意向金预售模式，最终转化的实际订单需持续观测。

在供给端，何小鹏说已经做好了充分的准备保持供应链稳定，随着产能爬坡稳定，预计 G6 每月销量达可达 1 万，2023 年全年 G6 交付有望达到 50000-60000 台。

目前的销量距离小鹏的目标还是不小差距，从边际变化来看，销量达标的情况下，二季度已然翻篇，剩下的关键是看下半年 G6 的爬坡速度、订单持续性，以及 P7i 的产能节奏。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

四）浅谈估值

从 G6 的信息来看，海豚君整体持谨慎乐观态度，智能化下半年随着 L3 政策的落地，在估值的故事性上还有催化，但用智能驾驶作为卖点，最终能带动多少的销量还很难说。800V 快充目前真正能让车主充分享受快充的实惠，充电桩 + 电网的基础设施是否能跟上也是重要的问题。

因此，剔除掉 G6 的这些宣传卖点之后，海豚君更为关注的仍然是作为一款 BEV 的车，传统用车指标（空间、节能、续航，以及对应的性价比）。目前来看，硬指标上对比特斯拉有一定优势，但相比国内目前新能车的同行，优势不算特别突出。

不过还在小鹏股价足够低，边际改善会带来股价带来比较不错的向上弹性空间，虽然目前已修复了不少，但目前 PS（TTM）刚到 3 倍，考虑到由于最近两个季度业绩是在太差，仍然不算太贵。

如果下半年的交付目标能够实现，当前估值对应的全年 PS 也就 2.5 倍，而如果后续能够持续的话，以下半年销量折年的估算的 PS 才 1.7 倍，估值上如果交付能够达标目标，估值还能继续修复。

海豚君在这波小鹏边际改善之际，已于 6 月中旬把小鹏从观察中捞出，放到低配中，后续还会密切关注小鹏的周交付情况，在长桥 APP 中给大家更新最新信息。

来源：海豚投研