分析｜1-2月宏观经济数据整体好于预期，居民消费复苏势头有待整固

国家统计局3月18日发布2024年1-2月国民经济运行情况数据。其中，消费、投资等数据好于市场预期。

1-2月，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%，从环比看，2月社会消费品零售总额比上月增长0.03%。

1-2月，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%。从环比看，2月固定资产投资（不含农户）比上月增长0.88%。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，整体上看，在稳增长政策发力，出口走势偏强，以及楼市低位运行，居民商品消费修复偏缓等因素综合作用下，开年宏观经济数据波动较大，整体好于预期。

“经济复苏强于市场普遍预期，预示一季度经济有望‘开门红’。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华说，不过，虽然1-2月经济内需动能有所增强，但距离趋势水平仍有一段距离，需求复苏继续弱于供给。预计国内偏积极的宏观政策将推动经济稳步恢复平衡。

消费弱复苏，服务消费支出强劲

1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。按消费类型分，商品零售71826亿元，增长4.6%；餐饮收入9481亿元，增长12.5%。服务零售额同比增长12.3%。从环比看，2月份社会消费品零售总额比上月增长0.03%。

1-2月社零同比增速低于去年12月（7.4%），对此，王青指出，去年年初是疫情防控转段初期，居民消费场景打开，社零基数大幅走高，因此今年1-2月社零增速放缓符合普遍预期。“可以看到，受疫情扰动较小的商品零售基数平稳，1-2月累计同比4.6%，仅较去年12月增速放缓0.2个百分点，但受疫情扰动较大的餐饮收入基数明显抬升，1-2月累计同比较去年12月大幅放缓7.9个百分点至12.5%。”

不过，季调后，1、2月社零分别环比增长0.17%、0.03%，民生银行首席经济学家温彬指出，这低于疫前同期均值0.66%、0.74%，反映当前居民消费复苏势头有待整固。

温彬进一步表示，一方面，居民消费意愿有所提振。1月末消费者信心指数回升至88.9%，为2023年4月以来最高水平。2月末住户存款余额同比增长12.1%，贷款余额同比增长5.6%，两者缺口收窄至6.5个百分点，低于去年末的7.0个百分点。此外，元旦、春节期间居民国内出行和旅游收入恢复率持续上升。但另一方面，居民消费能力仍然偏弱。1、2月全国城镇调查失业率回升至5.2%、5.3%，高于去年12月（5.1%），2月外来农业户籍人口调查失业率由去年12月的4.3%回升4.8%，均出现回升，或将影响后续的居民收入和消费表现。

从消费结构看，服务消费支出依然强劲，12.3%的增速高于同期社零增速。国家统计局贸经司统计师付加奇分析指出，春节假期效应显现，居民外出就餐、交通出行、休闲娱乐等消费需求集中释放，带动相关服务消费快速增长。

周茂华认为，整体看，消费复苏动能有所增强，但另一方面，消费领域仍是目前经济复苏的“短板”。

固定资产投资增速延续较高增长势头，制造业投资明显加快

1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%。

分领域看，基础设施投资同比增长6.3%，制造业投资增长9.4%，房地产开发投资下降9.0%。全国新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%；新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%。

此外，民间投资增长0.4%；扣除房地产开发投资，民间投资增长7.6%。

从整体看，王青认为，今年开年，固定资产投资增速延续了去年底以来的较高增长势头。预计在上年同期增速基数走低、稳增长政策持续发力显效推动下，短期内固定资产投资增速有望继续小幅改善。

分领域看，制造业投资增速（9.4%）明显加快，高于去年全年6.5%的增幅。王青分析称，背后原因有两个，一是央行数据显示，2月末，制造业中长期贷款余额13.13万亿元，同比增长28.3%，增速比整体贷款余额增速高出18.2个百分点。这显示政策面继续加大对制造业转型升级、解决“卡脖子”问题的支持力度，与今年全国两会政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为十大任务目标之首相印证。二是去年下半年以来工业产能利用率开始回升、PPI降幅总体趋于收窄、去年底规上工业企业利润连续5个月实现月度同比正增长，特别是受企业贷款利率持续下行影响，当前工业企业资产利润率持续高于贷款利率，制造业内生投资动能也在增强。

温彬认为，在年初出口回暖和去年末制造业企业利润降幅已大幅收窄的情况下，制造业投资增速回升至2022年11月末以来的最高水平。在“加快发展新质生产力”和大规模设备更新等政策推动下，制造业投资仍有望保持在较高水平。

不过，基建投资略有放缓，据温彬测算，去年12月基础设施投资为6.8%，今年初增长势头略有放缓。

究其原因，温彬认为，除受春节假期及低温雨雪天气等季节性因素影响外，还与以下几个因素有关，一是国债增发导致地方债整体发行进度偏慢；二是化债加码背景下，城投债净融资较去年同期少1980亿元，且以借新还旧为主，对基建投资撬动减弱；三是中央对12个省份分类加强政府投资项目管理，划出了严控新增项目、支持保障项目、停缓在建项目等具体领域或条件。“不过，今年财政政策力度总体高于去年，后续基建投资增速有望回升。”

此外，虽然1-2月房地产投资降幅较去年全年有所收窄，但市场多认为源于基数效应，“考虑到房地产投资中仅有开发建设费用计入GDP，因此年初房地产投资对经济运行的拖累效应实际会有所加大。这是当前基建投资需要保持高位的一个重要原因。”王青说。

值得注意的是，随着各项宏观调控政策持续落地显效，民间投资增速由负转正。但温彬也指出，1-2月民间投资增速低于去年12月的0.7%。扣除房地产开发投资后的增速（7.6%）低于去年全年（9.2%）。“提振民企信心政策有待进一步加力。”

下阶段消费、投资增速走势如何？

展望下阶段，王青认为，社零同比增速有可能进一步下调，固定资产投资增速还有一定上升空间。

“年初消费稳中偏弱，促消费政策有待进一步发力。”王青说，随着基数持续抬升，后续服务零售额同比增速可能会继续放缓，但在居民消费结构转型升级趋势下，预计未来较长一段时间，服务零售额增速仍将持续高于社零增速。

王青认为，当前促消费政策可重点从两个角度发力，首先，在较大力度落实耐用消费品“以旧换新”的同时，各地财政部门还可适度加大消费券、消费补贴发放力度，同时商务管理部门也需进一步改善消费环境、拓展消费场景。其次，还是要加大房地产政策支持力度，推动房地产行业尽快实现软着陆。

投资方面，周茂华认为，下阶段，制造业投资有望继续保持高景气度，主要是国内市场需求持续复苏，国内制造业政策支持力度不减；海外对新能源、装备制造业等高技术产品需求旺盛；国内新一轮大规模设备更新，加之房地产有望企稳等，都有助于制造业景气度改善。同时，今年积极财政政策加力提效，专项债发行较去年略有提升，结构性金融工具支持力度加大，预计基建投资仍有望维持较快增速。房地产投资下滑幅度有望收窄，主要是国内经济稳步修复，国内房地产长时间调整，加上稳楼市政策累积效果持续释放，房地产市场供需趋于平衡，市场对房地产复苏信心逐步增强，房地产有望逐步企稳复苏。

此外，王青判断，一季度GDP同比将在4.4%左右，低于今年政府工作报告确定的全年“5.0%左右”的增长目标。不过，这主要源于去年一季度处于疫情防控转段初期，居民消费场景打开、房地产行业出现小阳春，经济增长动能偏强，高基数对今年一季度GDP同比影响较大。后期伴随稳增长政策发力显效，加之居民消费持续修复，二季度后GDP增速有望稳定运行在5.0%-6.0%区间。