小微盘风格强势崛起 量化私募积极参与

今年在大盘股整体表现疲软的背景下，小微盘股表现突出。Wind数据显示，今年以来，截至11月24日，万得小市值指数上涨16.20%，万得微盘股指数涨幅更是达到47.57%。中国基金报记者采访了多位私募和渠道人士，他们认为，宏观偏弱、资金驱动、和大盘相关度低等因素使得小微盘风格强势崛起。

据了解，目前部分量化私募布局了小微市值的指数增强等产品，有的量化产品年内收益近50%，但这些机构也认为，微盘相关策略容量有限，不会成为主流。部分主观私募也布局了弹性较大的中小盘股，但更多主观私募仍以精选个股、配置行业龙头为主。

小微盘股强势崛起

关于今年小微盘股表现强势的原因，于翼资产认为，一方面，在市场整体偏弱的背景下，资金更愿意自下而上选择一些差异化标的，短期的板块效应和连板效应也使得部分小市值个股受到资金追捧；另一方面，偏重小市值因子、海量选股是量化产品的一个重要特征，从今年的相对收益看，量化产品优于主观选股产品，这也使投资者以申购量化产品为主，增量资金的自我强化也是很重要的原因。

“今年微盘股涨幅明显，主要来自资金层面的驱动。”沪上某百亿主动私募说，今年以来市场整体下挫，食品饮料、家用电器、电力设备传统的大白马股持续承压，而北向资金在微盘股上的暴露趋近于0，外资流出影响甚微，且微盘股也不易融券卖出，筹码结构干净，所以今年超额收益明显。另外，从资金流入情况看，近两年量化机构壮大，市面上出现了更多中证1000指增或国证2000指增产品，推升了小盘股、微盘股等小市值股票的成交量。微盘股的流动性不如大盘股好，也更容易被资金增量所推动，一旦有资金流入，就使得微盘股产生较大涨幅。

翼虎投资董事长、投资总监余定恒表示，前两年核心资产和赛道股表现强势，近年来盈利下修估值修复，部分微盘股的阿尔法收益逐渐受到投资人关注。在宏观经济下行叠加增量流动性匮乏的背景之下，大盘股的业绩和基本面缺乏韧性，在多数板块缺乏赚钱效应的背景下，资本转而追逐主题股和微盘股。“微盘股的市值规模极小，通常不超过50亿元，更适合在‘缺水’的市场上抱团炒作，因此，强化了微盘股的风格持续。”

大华信安私募证券基金认为，从短期因素看，存量博弈的市场特征明显，导致资金转向题材炒作。由于机构在大市值白马股、赛道股中的持仓占比较高，压制了该类股票的表现，游资布局弹性更好的中小盘股甚至微盘股来获取超额收益。从长期因素看，投资者结构是核心原因，A股个人投资者账户资产在50万元以下的占比超过97%，为中小盘股提供了很好的流动性。此外，相比于大盘股，国内中小盘股受边际变化的影响和催化更明显，市值也更容易提升。

思源量化创始人、投资总监王雄表示，今年微盘指数表现抢眼，主要原因是其基本无外资持仓，与经济、基本面相关度低，机构持仓占比低，交易型机会多。

招商证券金融产品研究首席、金融产品部执行董事贾戎莉指出，今年以来小微盘股票表现突出，万得微盘股指数涨幅接近48%，与沪深300指数下跌8.6%、中证500指数下跌5%，形成鲜明对比。但从交易情况来看，微盘股的承载量非常有限，以万得微盘股指数为例，今年以来其日成交额仅在100亿元~200亿元之间，日均成交额约147亿元，与前几年相比未显著放大，并未出现机构资金大幅布局的迹象。且从微盘股指数的市值变化来看，其市值增长远小于指数涨幅，指数的较大涨幅更多是成分股的交易结构和每日调整、等权重构建（类似于高抛低吸）的指数编制规则导致。

量化私募积极布局小微盘产品

从私募布局小微盘股的情况看，排排网财富管理合伙人李燕表示，从2021年高点至今，沪深300指数下跌40%，同期微盘股指数上涨170%。私募行业里以精选个股、持股相对集中为特征的规模较大的主观多头私募基金，都较难分到微盘股这杯羹，因为万得微盘股指数平均市值才20亿元，最大也不到25亿元。一些量化公募、私募的持仓里有微盘股，如盛冠达、量派、松泉、紫杰、凡德、光华、朋锦仲阳等私募旗下都有小市值产品。不过，很多量化私募表示，在小市值股和微盘股上一直比较谨慎，这也是其过去三个月的超额没有处在市场前列的主要原因。

格上财富金樟投资研究员遇馨坦言，从相关性来看，有一些量化私募产品和小市值微盘股的相关性很高。在小票的布局占比上，主要看管理人的风控。相比于大票，量化策略在小票上更容易捕获超额，且近几年大票表现不如小票。“我们观察到一些风格因子约束严格的敞口和微盘股相关性不是特别高，一些市值因子约束比较松的量化产品和小微盘股相关性会高一些。”

贾戎莉也指出，涉足小微盘股投资的主观管理人较少，量化管理人相对较多，如某私募量化产品今年以来收益接近50%，其收益波动情况与微盘股指数相关性颇高。从投资逻辑看，量化管理人更多是依靠量化模型进行全市场选股，并结合相应的风控约束进行组合构建。此外，还有一类不容忽视的力量，就是相关ETF的大量发行和资金的持续流入。

从私募角度来看，百亿量化私募宽德投资称，公司目前在国证2000指数增强、万得小市值指数增强策略上均有布局，产品对标小微盘的代表指数，在赚取指数收益贝塔的同时通过选股模型获得超额收益阿尔法。

但王雄表示，公司一直都有中证1000增强，超额一直稳健且丰厚，暂未考虑继续下沉到微盘增强，因为微盘相关策略的容量有限，不会成为一个大容量的主流产品。

深圳卓德投资投资总监杨博表示，公司对小市值的策略有研究和布局，策略上采用传统多因子的框架，但在特征提取和优化算法上都和市场上普遍使用的方法论有差异化，今年也获得了不错的正收益。“我们对小市值研究是基于权益配置的角度考虑，为避免风格过度集中所带来的市场风格快速切换带来的风险，小市值仅作为子策略在整体权益策略中小仓位使用，没有单独发行产品。”

大华信安私募证券基金称，公司的权益策略是“守正出奇”，其中“出奇”部分就是重点布局风险收益比高、弹性大的中小盘股，从而赚取预期差所带来的丰厚收益。公司制定了一系列选股标准，如过往市值足够小且股价稳定、行业景气度或公司自身未来有望出现拐点等。“目前我们小盘股的配置水平较为合理，并且产生了非常明显的超额回报和贡献，主要产品已连续多年跑赢市场，历年来的行业排名也十分靠前。”

余定恒表示，翼虎投资的投资方针围绕产业趋势、长期价值和极限思维展开，配置的股票需要符合质优价优和时优三优模型，小盘股和微盘股大多没有业绩支撑，没有办法进入公司的股票白名单池。

于翼资产表示，公司产品策略坚持长期主义，产品风格并没有因为阶段性的小盘股占优而发生风格漂移，还是坚持配置行业竞争优势明显的龙头公司，也取得了不错的绝对收益和超额收益。