兴业证券研报点评恒合股份：收入保持稳增，多个募投项目稳步推进

2023年12月22日，兴业证券发布研报点评恒合股份（832145）。

事件：1）2023Q1-Q3，公司实现营业收入33.15百万元/同比+13.71%，归母净利润8.13百万元/同比-382.95%，扣非归母净利润-9.37百万元/同比-1283.56%，实现毛利率31.43%/同比-15.67pct，归母净利率-24.53%/同比-34.39pct；2）2023Q3，公司实现营业收入12.54百万元/同比-7.92%，归母净利润-2.53百万元/同比-159.38%，扣非归母净利润-2.63百万元/同比-261.56%，实现毛利率32.02%/同比-34.63pct，归母净利率20.13%/同比-51.35pct。

收入保持稳增，管理费率有所降低。2023年前三季度，1)盈利能力：公司实现营业收入33.15百万元/同比+13.71%，实现毛利率31.43%/同比-15.67pct，净利率-31.56%/同比-39.83pct；期间费率来看，销售费率23.04%/同比+6.05pct，或主要是涉及服务商服务费的营业收入权重增加，同时销售队伍建设投入加大，薪酬费用增加所致，管理费率24.48%/同比-2.46pct，研发费率27.30%/同比+9.26pct，或主要系芯智感陶瓷电容芯体研发项目的研发费用增加所致，财务费率-2.77%，或主要系银行存款减少致使存款利息收入减少所致；2)营运能力：公司总资产周转率为0.11，较去年同期小幅提升；3)现金流情况：公司经营性现金流净额为-4.30百万元，或主要系销售费用、保证金及职工薪酬支出增加所致。

重视研发投入，积极推进募投项目建设。公司主要从事挥发性有机化合物（VOCs）综合治理与监测服务，专注于大气污染物VOCs综合防治与监测在石油石化领域的应用，为客户提供设计、研发、生产、集成、安装调试、数据分析、第三方检测及运维等服务及一体化解决方案。主要产品为油气回收在线监测、油气回收治理、液位量测、智网监测平台等专业设备及相关服务。产品的主要客户群体是中石油、中石化、壳牌等大型石油化工企业下属的加油站、油库以及国内民营加油站等。为确保研发方向与客户的实际需求相符，公司的研发团队与客户长期保持密切沟通，坚持原创性创新和改进创新相结合，引进消化吸收、产学研相结合，同时公司和高校、科研院所建立了良好的合作关系，形成了产学研一体化。公司募投项目“VOCs在线监测系统及核心传感器装配测试中心建设项目”和“研发中心建设项目”的落地工作正紧张有序推进中。公司2023年12月21日市值4.99亿元，对应PS(TTM)8.69倍。

公司交易方式为连续竞价交易，首发主办券商为中信建投证券，持续督导主办券商为中信建投证券。

风险提示：产业政策变动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、技术研发风险