“注资式增长”难掩空心化：河北顺德投资的资产虚胖与偿债之渴

又到了地方城投平台交成绩单的时刻，然而很多看似亮眼的增长，背后却是政府注资堆砌的“纸面繁华”。作为河北省邢台市基础设施建设与公用事业运营的核心主体，据河北顺德投资集团有限公司（以下简称“顺德投资”）发布的最新财务数据：截至2024年末，公司总资产突破553亿元，较2022年增长42.57%，看似实现“跨越式”扩张。

图源：河北顺德投资集团公众号但只要具体剖析，深入看其盈利能力、债务状况与业务转型实况，便会发现其光鲜外表下，隐藏的是资本支出失控、债务结构失衡、盈利质量虚浮、转型进展迟缓，甚至合作暴雷等多重风险。资产靠“注”、流动堪忧，真实家底并不厚顺德投资的资产扩张，主要依赖政府划拨的土地和特许经营权等非经营性资产，而非内生性现金流。这种“注资式增长”虽能快速做大账面，却难以提升企业的真实经营质量与抗风险能力。截至2024年末，公司存货高达131.81亿元，其中土地资产占38.05%，合同履约成本占36.65%。这些资产流动性极低，难以快速变现。更严峻的是，公司资产被大量质押。截至今年3月末，顺德投资受限资产规模近25亿元，其中土地使用权抵押用于借款的比例高达81.52%。换句话说，核心资产早已被“锁死”，融资空间所剩无几。存货与受限资产合计占总资产的28.76%，显著高于行业20%的平均水平，显示其资产结构“重而僵”。尤其值得注意的是，有超50亿元的土地资产闲置逾两年未能盘活，折射出公司在项目运营和资产转化方面的系统短板。盈利被利息“吃掉”，政府输血难解债务近渴表面上，顺德投资2024年实现净利润2.07亿元，似乎还能盈利。但仔细看利润结构：2023年至2024年，期间费用率从14.14%大涨至23.07%，其中财务费用占比高达53.5%。这意味着，企业每产生一元利润，近一半用于偿还利息。其背后，是债务结构严重失衡。截至2024年末，总负债317.15亿元，其中流动负债占比超过35%，而公司非受限货币资金仅有5.18亿元，流动性极度紧张。“短债长用”模式使其始终面临偿债高压。2024年，公司债券发行量也出现下滑，净融资规模减少，已进入“净偿还”状态。即便获得邢台市政府12亿元资本金补充，仍难以覆盖165.46亿元的长短期借款缺口。在中央强调城投平台市场化转型、严控新增隐性债务的政策导向下，以往靠政府“输血”的模式，正在失效。应收款高企叠加合作暴雷，信用风险一触即发截至3月末，顺德投资应收类款项规模高达126.95亿元，占总资产22.81%，规模庞大且集中度高。其中，对关联企业河北邢襄房地产开发集团有限公司的应收账款余额0.58亿元。而后者已被列为欠税主体，信用状况堪忧，回款不确定性极高。政府类应收款占比较高，其回收效率与地方财政支付能力密切关联。在当前化债攻坚、财政紧运行的背景下，该类账款的坏账风险持续攀升。应收账款坏账准备余额已达0.77亿元，前五大客户信用风险高度集中，一旦出现违约，将对企业现金流造成重大冲击。更值得警惕的是，公司一合作方上海均和集团已于今年“暴雷”。2023年9月，顺德投资与上海均和集团合资成立河北顺投均和供应链管理有限公司，注册资本5亿元，公司持股51%，上海均和集团合持股49%。8月，上海均和集团爆发严重危机，涉及欠税、股权冻结和多起诉讼，双方合作实际停摆。合资公司已就“公司设立纠纷”对均和系企业提起诉讼。这在一定程度上也反映出顺德投资在合作伙伴选择、关联交易风险管控等方面可能存在薄弱环节，后续公司声誉与财务状况或将面临双重危机。转型迟缓，传统业务增长见顶顺德投资虽尝试向新能源转型，但效果微弱。2024年充换电业务收入仅248.78万元，几乎可忽略；规划投资16.07亿元的新能源项目，实际投资进度仅3.4%。风电项目尚未形成产出。传统供热、供水业务虽有区域垄断优势，但受政府定价限制，利润率长期低迷，增长乏力。“老业务不赚钱、新业务起不来”，成为其当前最真实的写照。顺德投资所谓的“跨越式增长”，是当前众多地方投融资平台在政策与市场双重压力下艰难转型的典型现状。资产“虚胖”、债务压顶、盈利羸弱、转型停滞、合作暴雷等问题环环相扣，系统性风险渐长。尽管地方政府仍在努力“输血”，但这种发展模式已难以为继。来源：海报新闻