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浦银国际证券有限公司林闻嘉,桑若楠近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《可能是2023年弹性最好的啤酒企业之一;上调目标价,维持“买入”》,本报告对重庆啤酒给出买入评级,认为其目标价位为159.60元,当前股价为119.0元,预期上涨幅度为34.12%。
重庆啤酒(600132)
2022年,重啤的新疆及主要疆外市场受到疫情较为严重的打击,也使市场对重啤的信心和青睐度大幅下降。放眼2023年,在保持品牌力的基础上,我们认为重啤在销量、单价、毛利率、估值等各方面都有望表现出较大的弹性。
低基数下销量具有较高弹性:华东与华南疫情为乌苏2022年4-5月在疆外的增长带来负面的影响,而新疆(嘉士伯主要基地市场)7月开始持续的疫情也对重啤2H22的销量带来较大冲击,造成公司2022年旺季表现大幅弱于其他啤酒玩家。随着全国范围疫情冲击渐退以及新疆消费力与消费渠道(主要是餐饮)逐渐恢复,我们预计,2023年重啤在低基数的帮助下有望收获较明显的销量反弹。
产品高端化有望持续深化:乌苏2022年销量表现疲软,拖累了公司整体高端化的进程。22年前9个月(9M22),高档产品销量的增速与公司整体销量持平,意味着公司高档产品的销量占比同比未有提升,产品结构未能在2021年的基础上继续优化。进入2023年,在餐饮行业逐步恢复的前提下,重啤的高档产品有望恢复较高增速,推动公司产品高端化的持续深化。结合适度的提价(22年12月开始,对疆外乌苏提价3-4%,不排除后续有进一步的提价动作),2023年平均单价和毛利率有望同比提升。
估值依然具有较大吸引力:目前,其他中国啤酒玩家的估值已经基本回到2022年年初的水平,而重啤的估值水平(14.0x2023EV/EBITDA与39.9x2023P/E)依然与当时估值相去甚远(图表3)。这主要是因为市场对乌苏在疫情后的恢复能力持怀疑态度。然而据我们观察,乌苏在全国主要市场依然维持较强的品牌力。作为《流浪地球2》的啤酒类独家授权商,电影的热映有望进一步提升乌苏品牌的影响力,从而带动重啤整体估值的回升。
上调目标价,维持买入:基于审慎原则,我们适当下调重啤2022-2024E的收入与利润预测。然而,考虑市场情绪有望好转并推动估值中枢上移,我们上调目标价至159.6人民币(基于18x2023EV/EBITDA,华润啤酒目标估值30%的折扣),维持“买入”评级。
投资风险:1)原材料价格涨幅高于预期;2)乌苏的增速慢于预期;3)疫情持续影响现饮渠道;4)市场竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,上海证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.77%,其预测2022年度归属净利润为盈利13.19亿,根据现价换算的预测PE为44.03。
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快照生成时间:2023-02-01 13:45:24
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