A股宏观上没有太多阿尔法收益可以期待，短期关注美联储加息力度

昨日，上证指数再跌0.22%，深成指再跌0.16%。全市场下跌数高达2543家，市场情绪较为悲观。

时间拉长看，除了沪指冲破节后第一天高点3310外，其余主流股指均于1月30日见阶段性大顶，且下跌趋势较为明显。其中，上证50累跌6%，沪深300累跌4%，创业板指累跌超8%。港股更为明显，1月30日见顶后，恒指大跌12%，恒生科技指数大跌18%。

2021年春节之后的218行情想必在市场内的投资者印象都非常深刻。包括港A两地主要股指均在当天创下了最近几年的大顶。当年三大指数急跌了1个多月，3月底才企稳。

当下行情与2021年颇有一些相似之处，也都是在外资疯狂涌入之下在节前狠狠拉升了一波，节后很快持续下跌。今年会重演吗？今年宏观层面又需要关注哪些主线？

01

紧盯两个数据

现在，全球股市均在等待即将披露的2个重磅数据——本周五的美国非农数据以及下周二的CPI数据。

3月8日，鲍威尔在出席众议院听证会强调，美联储目前未就3月加息幅度做出决定，美联储会对接下来公布的就业、通胀、零售数据进行分析后再决定具体加息幅度。且重申了在参议院听证会上的鹰派观点：目前已公布数据显示，最终利率水平可能将高于此前预期。如果整体数据显示需加快紧缩进度，美联储未来将加快加息步伐。

由于鲍威尔的表态与接下来公布的2个重磅数据以及3月份议息会议时间特别近。在我看来，如果2个数据共同指向强劲且超预期的话，3月份加息50BP就是板上钉钉。

此外，即便是符合预期或轻微低于预期，为了不打自己的脸，鲍威尔选择加息50个基点的可能性也会比较大。除非2个数据明显不及预期，才会加25个基点。

如果是前者加息50个基点的话，将一步冲击全球股票市场。如果是后者加息25个基点的话，全球风险资产在短期内会有所反弹。

昨日晚间，美国披露了2个数据，进一步暗示非农就业数据可能会比较强劲。2月，美国ADP就业人数增加24.2万人，超过预期的20万人，1月份人数从10.6万人上修至11.9万人。

工资增速略有放缓，留岗员工的工资年增速为7.2%，比1月下降了0.1%；工作调动过的年增速为14.3%，1月份为14.9%。

对此，ADP首席经济学家NelaRichardson表示，目前劳动力市场出现“两难境地”。我们看到招聘活跃，这对经济和工人都是好事，但工资增长速度依然很快。工资增长的适度放缓本身不太可能在短期内迅速降低通胀。

3月8日，美国劳动部发布职位空缺和劳动力流动调查报告（JOLTS）显示，1月份美国职位空缺数量从环比从12月的1123.4万下降至1082.4万，大约减少了41万个岗位，但高于市场预期的1050万。这也是该数据连续第5次超出预期。

另外，美联储关注的职位空缺与失业人数之比从12月的2降至1月份的1.9，依然维持历史高位，新冠疫情前，这一比例大约为1.2。不过，1月离职率降至2.5%，为2021年3月以来的最低水平。

以上两个数据发布后，美联储掉期交易显示，3月加息50个基点的概率从70%继续抬升至77%。

此外，被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的NickTimiraos最新撰文称，美联储将考虑本月加息50个基点，并可能在今年将利率上调至此前预期的水平，为表现出惊人强劲势头的经济降温。

Timiraos还表示，鲍威尔周二对国会议员的讲话为美联储降低价格压力的重大策略转变奠定了基础。他说，通胀上升和就业增加可能导致官员们改变最近采取的小幅加息25个基点的策略。

从目前已经披露的数据、鲍威尔表态以及掉期市场交易结果来看，接下来的2个重要数据有韧性的概率更大，3月份加息50个基点的概率也会更大。如果是这样，包括A股在内的全球股票市场或将继续承压一波下跌压力。反之，紧绷的全球市场将喘一口气。

02

三条主线

去年11月至今，A股市场整体迎来了一波非常强劲的反弹。主要交易的两个逻辑，一个是疫情政策调整下的中国经济复苏，一个是美国通胀见顶放缓下的紧缩流动性进入尾声。

今年接下来的几个季度，A股将怎么走，怎么演化？宏观层面主要把握3条主线即可。

第一，中国经济复苏的斜率。强复苏，还是弱复苏，对股市向上的拉动力度会不一样。这次政府工作报告把GDP预期目标定在5%左右，位于此前预期5%-5.5%区间下限。目标偏保守，一方面是保持定力，不重走老路；另一方面是内外部压力，不确定因素较大。

Follow今年经济复苏强度，可以密切跟踪更为高频的数据，包括消费和房地产。

目前看，楼市复苏势头相对较好。据中指研究院监测数据显示，今年前2个月，TOP100房qi销售总额为9841亿元，同比下降4.8%，较去年同期降幅大幅收窄29.2%。其中，2月份TOP100房qi单月销售额环比上升35%，同比上升28.5%。

消费方面，高频数据主要看汽车。3月8日，乘联会公布数据显示，2月份汽车零售销量为139万辆，同比增长10.4%，而1月份仅为129.3万辆，同比下滑37.9%。可见环比复苏势头较为明显。

3月份，湖北省推出限时一个月、企业加政府空前优惠的购车补贴政策，引爆抢购潮。这或将引起其他省份效仿。这是今年政策刺激消费内需的具体体现。消费后续势头怎么样，还是要看人们对于未来宏观经济以及收入预期。从1月份社融数据结构以及2月CPI数据看，消费整体还是偏保守的。

跟踪宏观经济除了观察以上重点行业高频数据外，重点还需要关注金融数据，包括PMI、社融/M2、以及每个月的消费/投资/进出口等数据，看同比以及环比变化来进行分析。

第二，美联储货币政策的尾部风险。未来，美国通胀粘性高，利率会更高更长，反之亦然。但不论如何，加息终端利率会有一个极限，比如6%，不可能无限度加息，否则容易引爆各种危机。

其实，尾部风险最关键的是高利率维持的时间，是今年年底？还是明年上半年？时间越久，对于实体经济的影响会越深，因为会有货币紧缩的滞后性与累积效应。

利率高且时间越长，消费与投资会趋向减少，会导致收入下降，不管是个人和企业的资产负债表都会恶化，债务方面可能就会有问题。如果越来越多的人出现逾期，或是大机构出现违约暴雷，也就一定可能发生过去一样的危机。

3月2日，黑石集团一只价值5.6亿美元的按揭贷款支持债券出现违约暴雷。而黑石是美国一家资产管理规模高达9510亿美元的全球最大另类资产管理公司，也是华尔街最大的商业地产与私募股权巨头。

如此体量的资本巨擘在区区5.6亿美元上违约，问题可能并不简单。其实，随着欧美继续推进加息，此类大机构违约事件可能会更多。

关注美国通胀以及货币政策的进展，非常重要。因为美元流动性是决定全球股票市场估值的一个锚定性的存在。

第三，欧美经济是硬着落，还是软着落。如果今年发生重大尾部风险，欧美经济陷入较为严重衰退的话，势必会影响中国外贸这架马车，影响中国经济的复苏强度，对于A股的冲击也会比较大。如果是软着陆，外围需求相对有韧性，而国内专心刺激内需稳经济，那么市场表现也会相对有韧性一些。

对于中国资产，最好最优的组合就是中国经济复苏保持一定强度，美国通胀不要再超预期且加息以较快速度结束，经济又保持软着落态势。一旦如此，A股今年会很有机会。如果后两者朝着不利且持续恶化的方向去演绎，那么A股会很有压力。

以上还没有考虑地缘政治升级风险对于市场的扰动，包括俄乌冲突进一步大规模升级，中美关系再度趋于紧张等等。

03

尾声

节后回来，很多投资者都期盼着会有一波不错的春季行情，但事与愿违。预测行情很难，我们要做的就是紧密跟踪市场，根据数据以及逻辑的变化做出一些应对。

现在，A股宏观上没有太多阿尔法收益可以期待。短期来看，在美联储可能会加大加息力度的影响下，内部又暂无更多强势复苏数据背景下（很快要公布M2、社融数据，可以在其中寻找线索），震荡偏弱运行是大概率事件。接下来，我们应该聚焦在行业中观以及公司微观上，更多挖掘贝塔收益。