新兴亚洲资产2月走势全面逆转，3月或持续疲软

北亚区域股市的资金流出速度加快、亚洲地区货币跌至多月低点、全球基金大幅抛售当地债券……在短短一个月内，全球资金对于亚洲新兴资产（股债汇）从1月时的全面买入转为2月的全面卖出。所有迹象都表明，3月投资者似乎仍将对新兴亚洲资产维持谨慎态度。

这背后的主要原因，是美国近期一系列强劲的经济数据，打击了市场此前押注美联储货币政策快速转向的预期，终端利率预测值从月初的4.83%迅速上升至近日的5.4%，下半年降息次数由原来预计的两次下降至一次。市场对加息路径的重新定价削弱了投资者对风险资产的偏好，令投资者重回美元、美债等安全资产，尤其是近期类现金的6个月期美国国债收益率破5%。高盛警告称，新兴市场债务可能会再次面临2022年时的风险。

道明证券的策略师麦考密克（Mark McCormick）称：“对美国终端利率的重新定价令新兴市场资产付出了代价，并且一段时间内，都很难看到重新转涨。而随着市场试图在全球增长复苏和更高利率之间找到平衡，美元的强势可能会持续一段时间。”

从1月的全面买入转为2月的全面卖出

今年1月，受到市场乐观投资情绪的提振，几乎所有亚洲新兴资产都获得了全球资金的大举买入。亚洲地区股市整体上涨超过8%，货币全面上涨，亚洲地区债券也整体录得2008年以来最好的月度走势之一。

但2月，这一情况全面逆转。

从亚洲股市来看，MSCI新兴市场亚洲指数（MSCI EM Asia Index）2月下跌约7%，创下去年9月以来最大月度跌幅，并已降至200日均线下方。通常，这是市场衡量未来动能的一个指标，跌破200日均线预示着未来走势将继续疲软。彭博汇编的数据还显示，上周，全球投资者从韩国和中国台湾地区的股市撤出了超过10亿美元，芯片制造商的复苏再次面临阻碍。

摩根士丹利表示，与去年类似，美元走强增加了对亚洲资产的抛售，因为本币对美元贬值会恶化新兴亚洲经济体的经常账户情况，也会令持有美元计价债务的当地企业借款人受到影响。与此同时，在金融环境收紧的情况下，美国对冲基金上月加大了对中国在美上市企业的美国存托凭证(American Depositary Receipts, ADR)的抛售。与此同时，在中国香港上市股票的隐含波动率也攀升至今年的高点。

债券方面，因美国国债收益率上升吸引资金回流，新兴亚洲政府债券指数创下自去年9月以来的最大月度跌幅。2月，10年期美国国债收益率跃升41个基点，重新站上4%大关，6个月期美债收益率更是于近期升破5%。

彭博汇编的数据显示，海外投资者在1月向印尼主权债注入创纪录的33亿美元后，在2月撤离了约4亿美元。泰国债券在2月的资金流出规模更是达到11亿美元，录得近一年来最大的月度撤资。

在货币方面，情况同样如此。亚太货币自去年11月开始至1月底，曾上涨接近8%，但2月，亚太货币对美元指数（ADXY）下跌约3%，抹去了今年初的涨幅，且逊于新兴市场货币整体表现。区域内来看，韩元跌幅最大（-6.5%），其次为泰铢、日元和马来西亚林吉特。离岸人民币也录得有相关纪录以来最差的2月同期表现，对美元贬值超过3%。

“不确定性的乌云仍然笼罩着我们”

在分析师看来，新兴亚洲资产的疲软在3月恐难停歇。

星展集团（DBS Group）的研究策略师Duncan Tan和Eugene Leow在一份报告中写道：“随着10年期美债收益率回到4.0%左右，预计全球投资者接下来不太可能增加对亚洲债券的配置。”

澳大利亚激石集团（Pepperstone Group Ltd.）的研究主管韦斯顿（Chris Weston）称：“不确定性的乌云仍然笼罩着我们——市场此前普遍预期通胀将在年内下降的观点显然受到了挑战，这导致对利率和短期债券收益率的重新定价。美元一直是一个避风港，黄金也能发挥一定避险作用，而亚洲货币和股市会继续被做空。”

安本投资的亚洲股票投资总监Christina Woon称：“接下来亚洲资产的走势，将在很大程度上取决于3月中国两会后的市场情绪。”

不过，瑞银继续看好中国股债和亚太货币的中期走势。瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)在报告中称，中国今年经济强劲恢复可期，初步迹象可能从1~2月零售和工业生产数据中浮现，特别是零售销售在经历连续3个月收缩后可能重回增长的轨道。消费复苏带动今年中国经济开局良好，预计今年增长目标将设定于在5%或以上，在全年消费有望增长约7%以及投资增长持稳于5.5%左右的支撑下，该目标可以实现。

基于此，瑞银看好人民币和中国股票的走势，称“2月亚太跌幅最大的货币由于美国经济数据意外走强拉动美元回升，在岸人民币近日一度回调至6.97，在2月抹去了1月的涨幅。但市场对美联储加息已有充分的预期，随着加息周期在今年中结束及中国经济复苏，人民币料将在下半年再展现升值的趋势”。

此外，瑞银认为中国股票自1月末峰值至今调整近9%后，宏观及盈利数据好转料将有助于股市进一步上涨，新一波反弹可能较循序渐进且由基本面驱动。瑞银预计MSCI中国指数今年盈利料将同比增长14%左右，远优于亚洲地区2%的增速预测。同时，尽管估值由底部回升，但当前市盈率仍仅10.1倍，比历史均值低1.1个标准偏差，因此料仍有上升空间。其中，中国重新开放受益板块料将提供更高的潜在回报，特别是消费、互联网、交通运输、工业资本品、材料、部分制药和医疗设备板块，在未来几个月有望跑赢大盘。

瑞银还维持对亚太货币中期升值预期不变，称“2月跌幅最大的亚太货币都是自去年11月以来涨幅最大的，投资者获利回吐不足为奇”，中期继续看好亚太货币，因为：第一，市场目前预计美国终端利率为5.25~5.5%，与美联储多位官员最近释出的信号一致；第二，美国经合组织综合领先指针最近下跌至98左右，与过往美国经济增长收缩时相近，意味着增长在未来几个季度将明显减速，叠加通胀放缓及美联储加息周期在年中结束的预期，为美元在下半年走软铺平了道路；第三，中国经济强劲复苏，为亚洲经济增长动力提供了支撑。