东吴证券：维持颐海国际(01579)“买入”评级

东吴证券发布研究报告称，维持颐海国际(14.82, 0.32, 2.21%)(01579)“买入”评级，2024开年增长向好，全年关联方&第三方业务亮点颇多，产品结构改善之下盈利能力仍有提升空间，维持盈利预测2024-26年归母净利润10.0/11.3/12.6亿元，同比增17.5%/12.5%/11.4%。公司2023年报业绩符合该行预期。2023年分红率大幅提升61pct至85%，分红总额7.7亿元，超市场预期。

东吴证券主要观点如下：

2023H2关联方业务持续高增，第三方业务逐步回暖。

1)火锅调料：2023H2营收24.44亿元(yoy+8.7%)，收入占比69.0%，整体毛利率34.9%(环比提升2.0pct)，其中关联方持续受益海底捞(17.66, 0.80, 4.75%)业务复苏，营收10.6亿元(yoy+34.5%)，毛利率16.5%(环比23H1-1.8pct)，第三方营收13.8亿元(yoy-5.2%，主因系公司23下半年部分产品主动调整，未能把握销售旺季)。

2)中式复调：2023H2营收2.6亿元(yoy+13.3%)，收入占比7.3%，毛利率32.5%。3)方便速食：场景复苏之下居家消费需求走弱，2023H2营收8.1亿元(yoy-16.3%，收入降幅环比2023H1收窄)，收入占比达23.1%，整体毛利率25.8%，环比+2.6pct，2024年将着力“回家煮”系列产品，不断下沉渠道。2023全年公司新推火锅调料24款、中式复调37款、方便速食40款，合计SKU突破200款。

2024开局顺利，产品矩阵化&渠道多元化发展。

据渠道数据，公司1-2月第三方业务同比增速双位数，快于竞争对手。展望全年，在产品端，公司已加大产品团队激励，并将清洁标签、零添加纳入研发规划，持续丰富产品矩阵。在渠道端，公司将在大小B端(新渠道&新客户拓展，推出针对性营销策略及服务体系)、线上(重整团队、厘清业务发展思路，2023年全年线上收入占比第三方业务约7%，提升空间大)及海外(泰国工厂投产、新招本土化团队，产品矩阵进一步丰富)等多个渠道发力全品类，渠道拓展有望成为今年亮眼增长点。此外，关联方业务将持续享受海底捞翻台复苏、直营&加盟扩张红利，保持稳健增长。

2023H2毛利率优化，盈利能力仍有提升空间。

2023全年毛利率31.6%，yoy+1.4pct，销售费用率9.6%，yoy-0.9pct、管理费用率同比提升0.8pct至4.5%。2023H2整体毛利率32.4%(环比2023H1+1.8pct)，主要系原料价格下行&产品结构优化带动;销售费用率环比2023H1+0.7pct，主要系公司加强推广新品，管理费用率环比2023H1-1.6pct。