十大券商看后市｜A股市场底部不断夯实，风格切换将开始出现

A股再次失守3000点后，随着重要会议的陆续召开，后市将如何演绎呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，12月政治局会议对经济政策的定调整体偏积极，对改善市场风险偏好和提振信心有积极意义。偏积极的政策基调下，市场的“弱预期”存在修复空间，对岁末A股走势不应过于悲观。

中信证券表示，12月政治局会议对经济政策的定调整体偏积极，预计经济工作会议的具体措施将继续加力，重点领域风险化解进程也将加快，市场的底部正在不断夯实。

“政治局会议基调表明在结构性改革过程中同时注重周期性增长，对改善市场风险偏好和提振信心有积极意义。A股当前估值已隐含较多偏悲观的预期，当前位置不必过于悲观，A股市场中期机会仍大于风险。”中金公司指出。

光大证券进一步指出，当前积极因素正在累积，未来随着投资者政策预期以及经济景气回升预期升温，或将助力A股摆脱弱势。

配置方面，虽然小盘风格有望继续强势，但机构也提示行情或进入尾声。

中金公司便指出，结合当前宏观环境和流动性等因素，A股小盘风格有望继续占优，但需要关注大小盘风格的估值分化程度。

“随着小盘股交易优势大不如前，及大盘和小盘成交分化逼近极致，小盘题材行情将进入尾声，风格切换将开始出现。”国泰君安证券进一步指出。

中信证券：市场底不断夯实

12月政治局会议对经济政策的定调整体偏积极，预计经济工作会议的具体措施将继续加力，重点领域风险化解进程也将加快，市场的底部正在不断夯实。

具体而言，一方面，此次中央政治局会议对于经济政策的定调依然积极，政策将以进促稳，因时而动，预计经济工作会议提及的具体措施将继续加力，重点领域的风险化解进程也将加快，科技创新在产业体系和供应链中的作用是重要看点，支持经济先立后破。

另一方面，当前经济依然处于低斜率复苏的状态，宏观数据仍处于正常波动范围内，在政策的持续加力显效下，料经济形势将稳中趋好。

配置方面，投资者对成长板块的共识料将率先回升，建议投资者增配超跌的科技与医药板块。

中金公司：不必过于悲观

展望后市，A股当前估值已隐含较多偏悲观的预期，基于未来经济基本面、政策预期和外部因素可能迎来周期性改善，当前位置不必过于悲观，A股市场中期机会仍大于风险。

具体而言，上周市场延续11月底以来的调整态势，上证指数再度下行至整数关口之下，沪深300等代表蓝筹的宽基指数也创下调整新低，主要原因在于投资者对国内需求偏弱的担忧，以及对后续稳增长政策力度、节奏的观望，投资者信心仍有改善空间。

面对内需偏缓的状况，政策调控再度成为市场关注重点，政治局会议召开并提出“稳中求进，以进促稳，先立后破”，会议基调表明在结构性改革过程中同时注重周期性增长，对改善市场风险偏好和提振信心有积极意义。近期可能召开的中央经济工作会议，对明年经济工作的定调、尤其是稳增长政策的安排部署有望进一步明确。

配置方面，结合当前宏观环境和流动性等因素，A股小盘风格有望继续占优，但需要关注大小盘风格的估值分化程度，以及后续政策定调对于经济预期的影响。

行业层面，建议投资者关注半导体产业链、智能汽车产业链的投资机会，以及受益于企业出海、利率环境缓和的创新药等。

中信建投证券：熊牛转换期

当前市场预期已调整至低位，但向上催化剂不足，符合熊牛转换期特征，回顾情绪面相似的2018年底前后，底部风格运行特征规律主要包括两方面。

一是最后一跌过程中红利资产虽有波动、但仍在跑赢，而后随19年初市场企稳回升，相对收益持续下行。

二是市场再度探底期，情绪回落并未再度带崩所有高风险资产表现，相反，军工、通信、新能源等前期排名靠后的成长资产跑出了相对收益。

因此，展望后期，若政策能如期发力，受益于稳增长政策发力方向的板块亦有望迎来估值修复机会，市场情绪切换，看涨期权思维下的券商、产业周期确定性上行的科技和智能驾驶的配置，或有望迎来相对更强的相对收益表现。

此外，可关注最后一跌期间表现相对强势，且分子端景气具备后续支撑的品种，有可能将率先走出底部并成为反弹领涨的主力军。

国泰君安证券：小盘题材行情将进入尾声

展望后市，市场需要新的边际，但是在国内需求尚待恢复、财政货币两个“适度”与海外利率短期触底的环境下，建议投资者继续增加对稳定类股票的配置。

首先，经济进入季节性淡季，11月PMI与工业企业库存走弱，CPI与PPI同比也有所回落，隐含当前需求恢复仍需进一步巩固，以及实际利率水平处于偏高的状态。

其次，12月政治局会议积极表态“以进促稳、先立后破”，并指出“积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。

再次，美国联邦基金期货显示市场押注美联储在2024年3月降息，该乐观预期也意味着短期利率向下空间正在收窄。

配置方面，小盘题材行情将进入尾声，风格切换将开始出现，现阶段应选择具有低估值和稳定现金流的大盘价值股。

一方面，小盘股交易优势大不如前。小盘股集中的多数板块已轮动上涨，小盘指数估值也已处在偏高水平。另一方面，大盘和小盘成交分化逼近极致，沪深300成交占比低于20%，是2014年以来最低；国证2000成交占比35%，仅次于2015年牛市时期。

A股小盘股交易优势的下降与成交的极致偏离表明，筹码结构正在向市场中风险偏好最高的投资者集中。而在政策预期难以上修、经济行业总体淡季下，小盘股交易结构将变得不稳定。

申万宏源证券：等待下一个政策催化窗口

展望后市，岁末年初中国经济有望阶段性改善，基本面相对稳定的环境为交易政策预期提供了有利的窗口。2024年一季度可能是多个重要会议叠加窗口，稳增长和改革政策集中布局，这可能成为下一波赚钱效应扩散的线索。

政治局会议政策定调总体符合市场预期。市场对中国经济的结构性问题认知充分，对政策期待高、要求也高。节奏上，管理层着眼于2024全年思考政策布局，在岁末年初把政策组合和盘托出是小概率，在政策表述和落地实施上都有所保留是大概率。

因此，在政策具体布局明确前，经济乐观预期难有全面发酵。交易国内政策刺激预期，还是“买预期，卖兑现”，板块轮动“高换低”的弹性有限。

配置方面，尽管短期成长相对价值、小盘相对大盘的性价比不高，但“高切低”机会的弹性有限，后续科技主题投资、小盘成长风格仍是有弹性的方向。

行业层面，建议投资者围绕着中期趋势关注三条线索：一是华为链创新，二是出口链和新跨国公司、新消费，三是广义中特估。

招商证券：权重板块年底有望反弹

展望后市，考虑到政策的发力、估值整体低位及内部的分化以及行业基本面的变化，后续此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块有望在年底迎来反弹，成长风格仍将会保持强势。

宏观政策方面，预计经济工作会议召开会有更多的政策安排落地。明年稳增长的诉求将更为强烈，财政政策将更加有为，投资领域也有望进一步发力；政策结构方面，明年政策在努力发展经济新动能的同时，或也将托底传统产业的发展，力求经济新旧动能转换的平稳；产业政策方面，“科技自立自强”战略意义再次提高，“新型城镇化”也再度被提及。

估值方面，2023年以来随着经济恢复斜率放缓，A股整体估值有所回落，目前中枢已经处于历史低位。与海外核心股指进行横向对比，无论是与新兴市场或是发达市场指数，目前的A股估值具有较强的吸引力，尤其以沪深300、上证50为代表的大盘/价值估值处于极低分位。

行业层面，围绕智能化大浪潮仍然是当前最重要的中期方向，稳增长相关板块也会迎来阶段性机会。

华泰证券：政策预期或为主要交易线索

展望后市，一方面，11月通胀数据和PMI数据均反映当前基本面预期仍待修复，实际库存拐点或仍需观察发力后的收效。

另一方面，11月美国非农数据亦显示美国经济或仍具备韧性，海外流动性拐点仍需等待”美股-居民财富效应”变数。因此，短期需小心市场过度乐观的美联储降息预期反复带来的资金面波动。

此外，日历效应来看，12月历史上普遍从上半月避险，逐渐在下半月转向提前博弈元旦出行与消费。

配置方面，资金面、基本面变化和重要会议临近，均指向政策预期或为主要交易线索，但参与难度较大。

综合考虑市场环境与年底机构考核的筹码影响，短期可关注筹码压力、估值水位、年内涨幅均较低的“三低”品种。

光大证券：峰回路转

展望后市，当前积极因素正在累积，未来随着投资者政策预期以及经济景气回升预期升温，或将助力A股摆脱弱势，A股市场或将峰回路转。从节奏上来看，A股市场的春季行情或将是2024年第一轮值得关注的投资机会。

在政策积极发力的背景下，随着短期风险因素收敛，市场交易或将转向政策预期，政策预期或将成为打破市场震荡行情的重要催化因素。

政治局会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。因此，当前政策或仍积极发力，随着短期风险因素逐步收敛，市场的政策预期或将逐步升温，市场交易或将转向政策预期。

当前12月政治局会议定调积极，年末中央经济工作会议值得期待，其召开时间或将成为市场摆脱弱势的重要时点。

配置方面，市场风格或将偏向顺周期，行业方面，建议关注汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业。

华安证券：结构性机会依然较多

展望后市，对当前A股无需过度悲观，结构性机会依然较多。中央政治局会议对2024年经济工作总基调偏稳，一方面，今年增发国债提升赤字率后仍强调明年“适度加力”，“以进促稳”，表明稳增长政策仍有加码。

另一方面，强调“先立后破”，预示着部分领域工作节奏有所优化，地方债、房地产、金融机构风险化解都可能迎来更多政策利好。同时，通胀继续走弱呼唤货币政策进一步宽松，后续市场的关注点在于中央经济工作会议对明年整体经济政策定调和工作任务安排。

配置方面，尽管上周TMT涨幅居前，但波动尤为剧烈，多次出现涨幅或跌幅最居前的跳跃，同时TMT从11月初以来累计涨幅较大，这可能是行情见顶迹象。

因此，从短期角度看市场风格可能发生切换，金融是一个不错的方向。此外，中长期确定性方向也可继续坚守。

华西证券：不应过于悲观

展望后市，地产政策再发力或驱动外资重回净流入，对岁末A股走势不应过于悲观。12月中旬中央经济工作会议临近，偏积极的政策基调下，市场的“弱预期”存在修复空间，当前A股处于配置性价比较高的区间。

11月以来人民币汇率快速升值，但与去年不同的是，此次汇率升值的过程中北向资金的流入并不明显，其主要原因是外资对于国内房地产市场的基本面存在一定担忧。

12月政治局会议再提“先立后破”，或意味着后续地产政策有望再发力，包括房企融资支持、推进“三大工程”落地、核心城市需求端政策进一步放松等。

配置方面，年末板块轮动加快将成为主要特征，大小盘风格可能由于相对估值比价出现短期均衡，但风格大级别切换的定价逻辑尚不坚实。

行业层面，以现金流充裕的低估值红利板块作为压舱石，后续受益于产业催化和政策预期改善的领域是中期主线，如华为产业链、半导体、消费电子、医药等。