鼎森投资：股票中性与期权套利并驾齐驱，别样策略造就亮眼业绩！

历经数十载的发展，量化投资已成为当下主流的投资方式之一。尤其近几年来，市场频繁震荡，量化投资由于可以及时快速地跟踪市场变化，不断发现能够提供超额收益的新统计模型，寻找新的交易机会，从而获取更高的超额收益，因此越来越受市场关注。

于2015年成立，长期致力于股票与期货量化产品研发的鼎森投资，就是较为优秀的一家量化私募。一路走来，鼎森投资做了哪些前瞻性布局？为探寻鼎森投资取胜的原因，我们通过专访的方式对其开展了深度访谈。

深耕八余载，业绩连年表现亮眼！

鼎森投资于2015年8月成立，基金业协会备案编码为P1023190，同时也是中国证券投资基金业协会观察会员。成立至今，鼎森已研发了众多投资策略，有效提高了夏普比率，降低了回撤，为客户的投资组合提供了更好的风险收益比。

在Alpha量化选股、日内统计套利、期权套利等多方面，鼎森具备较为卓越的研发、交易能力，力求为客户提供最优质的资产服务。公司总部位于英雄城南昌，坐落赣江畔，已在上海成立合伙人分部。

私募排排网数据显示，鼎森投资自2020年6月30日有业绩披露以来，截至2024年1月19日，累计收益为***%，区间回撤为***%。2020年-2023年公司各年收益分别为***%、***%、***%、***%，实现了连年***。

[应合规要求，私募基金不能公开展示业绩，文中涉及收益数据用***替代，合格投资者可查看收益数据。]

从鼎森投资在私募排排网有业绩披露的7只产品看，其中，有4只成立以来年化收益都在***%以上，2023年也均取得***。

在投资理念方面，鼎森投资主张守正出奇，以终为始。在投资策略的制定上，鼎森投资利用数量化的方法对资本市场进行判断和交易，并利用计算机进行大量股票及衍生品历史数据处理和模型计算，最终通过模型筛选合适投资标的。并通过专业的数据分析，及时地止盈止损，并让计算机自动发出买卖的指令，实现计算机自动化。具有客观、高效率、反应迅速等特点，力争在获取稳定收益的同时提供更好的防御性。

另外，鼎森投资将风险防范置于首位，通过建立和完善量化风控模型，对市场风险和投资组合风险进行定量化分析和评估，及时预警和调整，以降低投资风险。对交易系统和风控系统进行实时监控，确保系统的稳定性和可靠性。及时发现和处理异常情况，保障投资活动的正常进行。公司的追求是成为一家稳定持久的大企业，使命是为全体鼎森人、鼎森的伙伴创造一个和谐共赢的生态圈，并尽己之力给投资人带来价值，促进社会的和谐、公平与进步。

投研团队阵容强大，大多拥有券商背景！

鼎森投资过去多年较为亮眼的业绩表现，离不开具有丰富经验的优秀团队。公司核心团队均来自海内外名校，大多履历具备券商背景，长期致力于股票与衍生品量化产品研发。

创始人、董事长黄帅鹏，拥有十多年资本市场从业经验。长期从事二级市场投资管理、策略分析、风控管理。全面负责创建、运营并管理公司在全国各地的业务。

鼎森私募负责人周蓓藩，华东交通大学硕士，十余年券商从业经验，曾任职于某大型券商营业部总经理，分公司私募业务部总经理。对于量化私募策略及交易方式有广泛且深入地理解。全方位负责公司运营、风险管理相关事宜。

值得一提的是，目前，鼎森投资投研人员10余人，公司主要对外的策略线是以葛新元为核心的股票市场中性策略和以杨佳杰为核心的期权套利策略。

葛新元为公司投资总监，南京大学商学院数理金融专业博士后，副教授。曾任国信证券研究所金融工程首席分析师副所长，光大证券光大富尊投资有限公司总经理，带领团队开发并成功发行多个量化投资产品，管理规模最高达40多亿。

鼎森投资投资总监葛新元

目前，公司股票中性策略投研团队以葛新元为核心，是葛新元从国信证券做量化投资卖方研究开始组建的量化投研团队老班底，从事量化投研近二十年。葛新元的团队有4个人，来自上海交大、南开大学、国外的曼彻斯特大学等国内外知名学府。

杨佳杰是鼎森投资副总经理及衍生品投研总监，为同济大学硕士。先后任职于大型证券公司，头部私募公司。拥有丰富的期权投资策略以及软件开发经验。

鼎森投资副总经理及衍生品投研总监杨佳杰

杨佳杰任职于鼎森期权基金经理职位，负责开展公司期权投资业务。在私募任职期间，灵活运用波动率套利、期现套利等策略，在获取较好收益的同时，有效地控制回撤。其团队有6人，都是计算机相关专业211、985硕士博士等。

下文主要对鼎森投资股票市场中性和期权套利策略两条对外策略线进行详细介绍。

股票市场中性策略

鼎森投资的股票中性策略和市面上其他量化私募相比，不管是在多头端还是对冲端都有较大差异，体现在净值上就是产品在维持较好收益的同时，和同类产品的净值相关性很低。

1.逻辑驱动、多策略分散！

具体来说，多头端，鼎森的股票中性策略特点是：逻辑驱动、多策略分散。当前有不少量化私募直接大规模用算法挖掘因子，每个月产生几万个因子，然后挑里面的强势因子再进行优化组合。这种纯数据驱动的方法，往往在短期能获取较高收益，但在面临市场风格的时候短期会有很大回撤，持有体验不好。

相对而言，一方面，公司很早就开始做量化，在基本面量化策略开发上积累深厚，另一方面，在因子挖掘层面，90%的因子通过人工基于经济、市场逻辑挖掘，机器层面只是辅助开拓因子的挖掘逻辑，以及组合因子。这种基于不同经济逻辑的、多策略组合生成的最终持仓，表现较为稳健，长期能跑赢市场的概率较高，并且容易进行归因和迭代。

鼎森的策略开发逻辑决定了持仓特征——持股较为分散，可以做到1000+的持仓，换手也不高，对交易系统依赖小，平均在15%-20%的每日单边换手。

对冲端，鼎森主要通过程序化交易期权来实现市场风险的0敞口实时对冲，相当于在用股指期货对冲的情况下，叠加了期权卖出策略，能额外获取一份期权卖出收益，相对期货对冲历史能贡献***%以上的收益。这对公司中性产品获取收益和差异化有非常大的贡献。

系统建设方面，公司根据自己十几年的策略研究、实盘经验，开发了自己的因子库、策略库，还有全套的策略审核分级体系，确保进行投资的策略的高质量。根据实际交易经验，公司也开发了策略和市场的实时监控系统，确保策略运行和市场波动在正常范围以内。

2.坚持做对的事，不断积累alpha！

在谈到较为亮眼的业绩时，葛新元表示，“股票市场中性策略主要还是坚持做对的事，不追热点，然后市场给了机会。”这个市场变化很快，每年可能都有很多表现亮眼的管理人，但每年都不一样。什么是对的且可积累的？就是不断去积累不同方面的alpha，同时把控好风险，不盲目追逐短期的市场风格变化，理性控制各类因子风险暴露，绝不赌单一因子。核心立足点就是做好策略开发和积累，当然市场也给了机会。

3.从策略开发到实盘交易，严控风险！

鼎森股票市场中性策略风险的控制有几个层面，分布在策略开发到实盘交易的各个阶段。在策略开发层面，组合优化方面，公司会做组合相对基准的二级行业中性，以及根据选股数量控制市值等风格因子相对基准的暴露，提升策略的稳定性。在策略评价和筛选上，也主要考察策略的稳定性，包括策略回撤、创新高时间、相对各个风险因素（市值、行业等）的敏感性、历史上极端行情表现。在策略的后续实盘或跟踪中，如果有策略的日常波动超过历史区间，会降低该策略权重，待进行归因、优化，跟踪稳定后再上线。

在产品端，公司会根据客户的风险偏好，匹配相应的策略和建仓计划。运行期间，风控负责根据事前制定的规则，实时监控所有产品及策略的盘中风险。事后交易员和投资经理会检查头寸、交易成本、操作风险，及时向风控汇报，并采取相应的应对措施。

另外，基础设施上面，采购不同数据源进行交叉检验和备用，系统数据每日日终自动异机备份。同时采用网上交易作为应急交易储备。

4.明年风险可能来自抱团股卷土重来！

展望未来，葛新元表示，股票产品上，今年因为微盘股表现特别好，带动了一批靠小市值因子赚钱的中性或指增产品，明年这块可能没那么好赚钱了，可以关注一下收益排行榜的变化，看看哪家做得比较稳健。

明年的风险还可能来自抱团股卷土重来，因为现在整体看估值不高，短期也可能导致股票超额的回撤。持续跟踪上面的风险，做好风控以后，如果市场整体呈现筑底反弹走势，波动率、成交上来后，alpha应该会不错。

期权套利策略

目前，鼎森主要的套利策略是具有一定风险敞口的卖权类策略。通过卖出期权合约，并在盘中维持delta中性化，以抵消价格变化带来的方向上的风险。

1.交易大概率事件！

鼎森投资卖权类策略的特点，是交易大概率事件，而不是某一次盈亏带来的影响，也就是高胜率低盈亏比的策略。因为公司通过统计分析以及历史经验来看，期权的隐含波动率长期会比未来的实际波动率要高，因此公司的策略做的就是这类概率回归的工作。

在品种上，公司在符合这一特征的各种期权合约中，尽可能地对持仓进行分散，以进一步提高概率优势。目前场内期权市场的合约品种大约为50多个，公司的实际交易的品种为15个左右，长期观察池在25个左右，剔除掉不活跃和重复的品种，基本做到了全品种跟踪。

在交易的细节上，公司的程序已经可以在每个tick上进行delta的计算，判断当前delta偏离程度，并决策是否需要调整。当需要调整delta时，程序可以根据每个合约的虚值，盘口价格，挂单量、保证金占用等，计算当前最优选的开平仓期权合约，并且当行情发生变化时，自动进行挂撤单动作，以获取更有优势的成交价格。在不同产品间，公司也设置了随机的挂撤单延迟，以避免多个产品同时下单可能对市场的冲击。

对于期权套利策略，杨佳杰认为主要是坚持两件事情，一个是找到大概率的事件，第二是坚持站在大概率的一侧。从长远来看，大概率是盈利的基本要素。从统计学来讲，微观的行业和市场分析会与实际情况存在比较大的偏离，但整体预测相对容易一些，并且延续性也更好。而坚持持有大概率事件，指的是不会因为某些异常的波动对概率本身产生怀疑，而是从整体分析某个品种是否值得继续持有。

2.严格执行delta中性的持仓！

“我们都听说过期权卖权策略是一个收益有限但风险无限的交易”，杨佳杰表示，这句话对也不对，因为从静态的角度看，持有卖权确实会带来无限损失，而盈利却是固定的，但从动态对冲的角度看，在每个时间截面上无限风险的持仓，连续运行时风险却是可控的。

公司控制风险主要从几个层面来看，一个是严格执行delta中性的持仓，不做任何方向性的选择，这不是公司策略的盈利点。另一个是品种足够分散，目前单一品种占整体保证金一般不超过6%，某一类品种（价格相关性在70%以上）占比一般不超过25%，整体保证金规模原则上不超过70%，这样无论是单一品种或一个类别的价格发生大的波动时，对整体的产品影响依然可以控制在有限范围以内，这类事件一般每年发生2-3次。

最后则是当出现系统性风险时，公司对净值的回撤设置了止损线，即当净值亏损超过一定范围以后，降低整体仓位，以避免净值快速下跌，这种情况通常2-3年才会发生一次。通过这以上风控体系的组合，尽可能将整体回撤控制在5%以内。

3.坚持站在大概率一侧，积极参与新品种！

展望未来，杨佳杰表示，从策略的角度来说，依然会坚持现有的投资理念，即坚持站在大概率一侧，减少黑天鹅带来的影响，不会因为偶发的价格波动而对持仓结构有太大的调整。同时，当交易所扩容新的品种时公司也会积极参与，一方面为了进一步分散风险，另一方面也是希望能把握住新品种的投资机会。