6月资金面展望：利率上行空间不大，季末因素或致波动加大

随着资金面5月延续宽松走势以及非银流动性分层现象缓和，市场预期，受季末因素影响6月资金面波动或加大，但资金利率大幅上行的可能性不大。

6月首个公开市场操作日，逆回购重回低量操作，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，中标利率不变。上周央行通过公开市场净投放6040亿元，本周（6月3-7日）共有6140亿元逆回购到期。

对于6月的资金面缺口，中泰证券固收团队指出，在常规因素可能补充流动性的前提下，6月份资金面压力并不大。

具体来说，上述机构指出，国债方面，结合2024年财政部公布的二季度国债发行计划，以及6月份已披露的国债发行规模，推算6月份国债净融资约为3500亿元，相比5月份减少约3400亿元。地方债方面，假设6月份地方债发行规模等于计划发行规模，则6月份预计总共发行6271亿元地方债，净融资规模1817亿元，相比5月份净融资规模减少约4500亿元。综合来看，6月份政府存款通常减少、财政收支差额通常有所下滑，今年6月财政存款预计环比减少5000亿元。从资金的需求端来看，6月份M0通常环比小幅上行，取近3年均值水平432亿元；6月份通常是缴准高点，取近3年均值水平3167亿元；外汇占款因素影响预计较小，取近3年均值水平20亿元，因此，从常规因素考虑，6月份资金缺口可能为负，主要受到政府债净融资规模环比大幅回落的影响。

国海证券固定收益团队认为，考虑到政府债务发行与资金下拨补充超储3690亿元、常规财政收支补充超储9716亿元、信贷投放消耗3239亿元和M0需求消耗超储166亿元，预计6月份银行超储将增加10002亿元，超储率环比增加0.39个百分点。综合考虑季末因素后，2024年6月银行间资金面或小幅收紧。

对于季末的利率走势，国投证券指出，6月季末资金利率中枢通常环比5月上行，资金面波动或加大，但央行大概率开展相应对冲操作。此外，由于今年以来“DR007-OMO7天”较往年同期持续偏高，因此6月季末月份上行空间或也不大。

“在外部因素推动下，商业银行跨季资金面整体可控。2024年6月银行间资金面或受季末因素影响小幅收紧，DR007中枢上行幅度或将控制在5BP左右，即DR007中枢1.9%左右。”国海证券预计，6月份资金出表、政府债务供给压力下降等利多因素仍存在，资金利率大幅上行的可能性也不大。

中信证券在最新研报中展望后续资金面时表示，随着后续政府债供给逐步放量，或对资金面形成间断脉冲式的影响，资金利率中枢或也有小幅抬升；但考虑到本轮政府债的整体供给压力或不会达到去年下半年的高峰，而债市目前实际的资金敞口和杠杆情绪也相对可控，资金面在后续一至两季度长时间维持极度紧张状态的可能性较低，且流动性分层的现象或也大幅收敛。