【价值发现】铭利达：即将进入下一轮高速成长

铭利达(301268)为国产“一站式”多工艺的精密结构件龙头企业，成立于2004年，2022年4月于深交所上市。公司主营精密结构件，产品主要包括各类产品金属外壳、支架、内部支撑结构、汽车轻量化部件等，主要应用于光伏、汽车、安防、消费电子等领域。公司已成功进入光伏、安防、汽车以及消费电子行业多家领先企业的供应链体系，并建立了长期、良好的合作伙伴关系。

公司深耕精密结构件制造行业十余年，建立了极强的核心竞争力，能够为客户提供“一站式”定制服务。公司在满足原有客户新增需求、不断开拓新领域客户的过程中，积累了多种材质、不同成型方式的定制化精密结构件产品供应能力。2004年以来，公司已经形成种类多样的精密结构件产品，涵盖了金属及塑胶两大类别，包含了压铸、注塑、型材冲压等多种成型技术。公司综合运用不同原材料及成型技术所制造出的精密结构件产品，可以满足终端客户对结构件产品在材料、功能、强度、精密性、密封性等方面的不同需求，有效节约了客户寻找不同供应商的时间和管理成本，有利于公司增强客户粘性、提升产品附加值。

公司客户资源优质，多为具备较高成长潜力的行业内领先企业，多年密切合作积累了丰富的产品开发经验。在光伏领域，公司的主要客户包括SolarEdge、SMA、阳光电源、Tesla等;在安防领域，公司的主要客户包括海康威视、Bosch、Axis、华为等;在汽车领域，公司的主要客户包括比亚迪、北汽新能源、宁德时代、Grammer等国内外知名汽车及汽车零部件厂商;在消费电子领域，公司的客户包括Intel、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等。公司与高端客户的合作模式已经不再是简单的供求合作关系，而是逐渐过渡到产品的前期合作研发模式，且公司下游涉及光伏、安防、汽车、消费电子等多个细分领域，各领域对产品技术指标的要求存在较大差异，在与不同客户的合作过程中，公司打磨了多维度的技术能力。

公司持续探索产业链其他细分行业，向其他高毛利行业拓展，在机器人结构件、数据中心液冷等领域已有一定布局。公司前期已将机器人定位为未来重点拓展方向，2024年起结合市场调研和拓展情况加速推进机器人业务。2025年3月19日，公司与中关村机器人产业创新中心签订战略合作协议，双方在人工智能、人形机器人、低空经济等领域展开深度合作，共同推动技术创新与产业升级。2024年9月，公司成立全资子公司东莞市讯凌新科技有限公司，作为布局液冷散热的核心载体，主要面向3C类、AI类的液冷产品，产品包括水冷泵、水冷散热器、水冷板、水冷模组等。

2022年之前，公司经历了一轮快速增长，2018年至2021年营收和归母净利润CAGR(复合年增长率)分别达26%和55%。2022年海外光伏放量，带动公司业绩继续高速增长，但2023年以来，受到光储逆变器去库、消费电子增长乏力、资本开支加大、海外汽车客户尚未放量的影响，业绩承压，营收增速放缓。2024年，在海外光储逆变器持续去库、海外汽车客户尚未放量的背景下，营收端大幅下滑，资本开支加大、产能利用率不足导致毛利率下滑。此外，公司对国内基地做“关停并转”并计提减值，上市以来首次亏损。

开源证券认为，进入2025年，公司经营拐点或已现。2024年，公司通过战略转型，国内“关停并转”，陆续关停湖南和安徽两个生产基地;在2024年海外光储逆变器去库存的背景下，重点拓展了新能源汽车领域的国内外客户;2024年，公司下游新能源汽车行业的营收占比已经达到56%，光伏领域的占比大幅下降，预计2025年新能源汽车仍将是公司营收占比最高的行业;2025年，海外汽车客户迎来放量元年，且海外光储逆变器去库已接近尾声。公司收入端有望恢复，带动产能利用率提升、毛利率恢复，同时公司战略重心重新调整至海外拓展，高毛利客户占比有望提升。

开源证券表示，考虑到海外光储逆变器去库或已进入尾声、海外汽车客户将迎来放量元年、机器人及数据中心液冷业务即将形成收入、公司经营拐点或已现，预计公司2025年至2027年营业收入分别为41.58亿元、56.63亿元和72.46亿元，同比增速分别为62.5%、36.2%和28.0%;归母净利润分别为1.85亿元、3.90亿元和6.73亿元，同比增速分别为139.4%、110.9%和72.8%，对应每股收益分别为0.46元、0.97元和1.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。

记者 刘希玮

(风险提示：本栏目旨在介绍相关上市公司投资价值，不构成投资建议。)