这家国际机构，让上市公司又爱又恨 | 36碳深度

文 | 雪小顽

编辑 | 苏建勋

在ESG圈，国际评级机构MSCI，是让人又爱又恨的存在。

36碳了解到，某港股上市公司的ESG评级获得MSCI上调后，受到投资者青睐，带动数亿资金流入；某地方国企因ESG评级表现不佳，受到海外投资者的质疑，企业不提升评级的话资本将“用脚投票”。

一家机构、一纸评分，搅动着企业ESG信披和资本流向——可以说，MSCI是当下全球ESG投资和企业ESG的指路牌。但事实上，在20多年前，它还只是华尔街众多金融服务机构中，不足为奇的一家。

转折点发生在2019年，主导人物正是MSCI的CEO亨利·费尔南德斯（Henry Fernandez）。

2019年2月，亨利正在为股票分析师们演示自家的数据产品。当时MSCI的金融产品卖得还算不错，但亨利认为，是时候给MSCI打造新的增长点。他在演示会上说，数据产品只是手段，MSCI的使命是“帮助全球投资者搭建更好的投资组合”——更重要的是后半句：这是“为了更美好的世界”（for a better world）。

这次使命宣言，正指向了ESG投资主题：既有可观的回报，也能拯救地球、改善人们生活。

事实上，MSCI很早就开始了ESG业务。1990年，公司发布了首个ESG指数，并从1999年开始，根据行业重大ESG风险对各公司进行评级。尽管这两项后来成为MSCI最重要、也最具市场影响力的ESG业务，但在过去很长一段时间里，管理层都认为ESG只是一项副业。

亨利的宣讲改变了这一切。据《彭博商业周刊》报道，在那之后，MSCI的股价一路上涨了四倍以上。ESG业务也让其在机构遍地、丛林竞争般的华尔街打出了差异化招牌。

亨利本人也享受到了这波ESG红利。2019年一季度，也就是他宣讲的同一时期，亨利对MSCI增加了25%的持股。随着MSCI股价上涨，他很快拥有了亿万身家。

“亨利可能是ESG业务创造的第一位亿万富翁。”《彭博商业周刊》写道。

MSCI CEO Henry Fernandez。图片来源：GETTY IMAGES

不断扩张的ESG业务版图和市场影响力，不仅让MSCI赚到了真金白银，还提高了公司的知名度和话题性。当上市公司普遍困于ESG的商业价值、投资者谨慎计算ESG投资回报率的时候，这家评级和服务提供商，率先吃到了红利——一个ESG时代的“卖铲人”故事。

研究机构Bloomberg Intelligence估计，在全球散户投资者投入的可持续或ESG基金中，有60%的基金都基于MSCI评级。另据一家瑞士投行测算，投资行业在ESG数据上每花1美元，MSCI能从中赚取近40美分，比例远高于其他竞争对手。

MSCI 2023年财报截图

优秀的财务业绩，也印证了MSCI的ESG业务在稳健增长。财报显示，2023全年MSCI的ESG和气候业务，营收接近3亿美元，增长26%；排除外币汇率波动和收购行为影响，ESG和气候业务的运行率增长16.1%，主要源自评级、气候产品等强劲表现。

官方数据显示，MSCI市值超过400亿美元，在全球拥有超过5000名员工。今年4月，CEO亨利最新买入了价值超600万美元的自家股票。外界认为，这是MSCI持续有盈利增长潜力的强烈信号。

从金融素人到ESG明星，掌握评级话语权的MSCI，是如何一步步坐上行业头把交椅的？

MSCI背后的巨人

MSCI最初诞生于股票市场。从它的全称，Morgan Stanley Capital International，不难看出，MSCI与全球老牌知名投行Morgan Stanley（摩根士丹利），有着深厚渊源。

上世纪60年代，Capital International（资本国际）发布了第一个针对美国以外市场的全球股票指数。到80年代，Morgan Stanley买下了上述公司的数据许可权，正式成立MSCI，Morgan Stanley成为其最大股东。

2007年是MSCI成长史上的关键节点。母公司Morgan Stanley决定撤资，MSCI同年在纽交所分拆上市，完成IPO。

亨利的使命宣言之后，MSCI将新增长点锚定在ESG，加强了在环境气候（E维度）的布局投入。2019年10月，MSCI收购了气候变化情景分析公司Carbon Delta，并在2020年推出气候风险估值模型Climate VaR，帮助客户识别气候变化对公司估值的潜在影响。

目前，除了老牌业务ESG指数和评级，MSCI旗下ESG板块还包括ESG基金评级和气候搜索工具、报告服务等业务。

如果说Morgan Stanley让MSCI的诞生自带光环，奠定了MSCI指数在股票市场的影响力，那MSCI在ESG市场的崛起，背后离不开另一家金融巨头的力量——全球最大资管公司BlackRock（贝莱德）。

贝莱德是MSCI的最大客户。今年一季度最新数据显示，贝莱德在全球管理的总资产规模超过10万亿美元。值得一提的是，这家资管巨头近年来是ESG投资的头号旗手。这股来自客户需求的力量，是MSCI加大投入ESG业务的助推剂。

反过来，热衷ESG的贝莱德和其管理的万亿美元资金，也提高了MSCI ESG评级的影响力和认可度。在竞争日渐激烈的ESG市场，MSCI占据主导地位，影响大量资本对企业的投资决策。“MSCI评级之所以广受认可，是因为它背后有万亿资金在跟。”一位国内ESG专家说。

评级的黑匣

谈及MSCI，绕不开ESG评级这个充满争议的话题。不同机构评出的分数迥异、方法论不公开、评价维度主观……这些问题让ESG评级成为一个不透明的黑匣子。

MSCI也不例外。外界普遍好奇：MSCI如何给一家公司做ESG评级？综合公开资料，36碳整理出了MSCI做ESG评级的一些关键信息。

1.评分结果代表什么？

先从最直观的结果上看，MSCI的分数形式是三档七级制，由高到低分别是：领先：AAA、AA；平均：A、BBB、BB；落后：B、CCC。

需要注意的是，这个评分真正的信息点在于同行对比。因为MSCI的评分体系强调行业属性，从结果可以看出一家公司在行业内的ESG表现水平，例如拿到BBB等级，代表这家公司ESG在同行中处于平均水平。

MSCI官网截图，图片经翻译处理

2.MSCI会给企业的哪些ESG行为打分？得分点是什么？

这是企业最关心的问题。ESG涵盖的内容范围过于笼统，企业需要掌握得分点，才能更有针对性地提升ESG表现。MSCI评级会重点从两个维度打分：一是公司对行业关键议题的公开程度；二是公司对每个关键议题的管理水平。

MSCI官网截图，图片经翻译处理

可以看出，企业首先要厘清自己的关键议题是什么。根据MSCI公布的框架，ESG评级共包含33个关键议题。MSCI评级强调行业特性，企业可以在“行业重要性地图”中设置搜索条件，精准查询某个具体行业的关键议题和权重。例如36碳检索了工业领域的建筑行业，有害废弃物排放和碳排放、劳动管理和治理，是该行业权重较高的关键议题。

MSCI官网截图，图片经翻译处理

3.打分依据的数据信息，来自哪里？

按照MSCI的ESG评级方法，企业在报告中主动公开的ESG信息，约占评分所需全部信息的50%。也就是说，评级还需要公司本身之外的独立信息来源。MSCI每天会监控3400家媒体、一些定期更新的公共文件及第三方数据集，从而及时掌握企业和行业的动态信息。

MSCI表示，这么做是为了“减少对公司自愿性披露的依赖，发现潜在的风险和机会”。在对象范围上，MSCI的ESG评级涵盖全球8500家公司和超过68万个股权和固定收益证券。

4.怎么打分？简单理解MSCI ESG评级模型

对非专业人士来说，实操层面的评级模型最难理解。简单来说，MSCI的模型并非一成不变，他们每年会根据最新数据研究和客户反馈意见，对模型涉及的行业关键议题和权重，进行更新校准。

其中，权重是模型的重要组成部分。它通常由两个因素综合确定：一是某个关键议题，例如水资源管理，对特定行业的影响有多大；二是这种影响发生的时间范围。

MSCI所理解的ESG评级

评价体系和方法学的背后，取决于MSCI如何理解ESG评级。

《彭博商业周刊》2021年的一篇分析报道，撕开了MSCI理解ESG评级的神秘一角，甚至颠覆了外界的传统认知：“MSCI主张的‘更美好的世界’与其方法论之间几乎没有联系。它的评级并不衡量公司对地球和社会的影响，相反，它衡量的是世界对一家公司及其股东的潜在影响。”

报道分析了2020年1月至2021年6月，155家获得MSCI评级上调的标普500指数公司。结果发现，公司的环境表现对评级的影响远比想象中要小。在评级上调的因素中，占比最大的是治理（G），达到42%；社会（S）占比32%；环境最低，占比26%。

而环境维度下人们关注最多的温室气体排放，对评级结果的影响微乎其微。155家评级上调的企业中，只有一家的升级原因包含减排。“无论一家公司的温室气体排放量有多大，这一点甚至不会计入MSCI的ESG评级。只要与气候变化相关的法规对公司没有威胁，MSCI就认为排放无关紧要。”

MSCI没有回避这一问题。它在《MSCI的ESG评级，是什么和不是什么》一文中回应：“一些人认为MSCI的ESG评级就像信用评级，还有人认为，ESG评级应专注于保护地球和减缓气候变化。这两种观点都误解了MSCI做ESG评级的真正目的。”

MSCI评级的真正目的，是衡量一家公司在财务上应对ESG风险的弹性，评估公司对ESG风险的抵御能力。MSCI认为，ESG评级不是衡量一家企业善良与否的标准，不是某个单一议题的评判指标，也不是可持续投资的代名词。

MSCI评级侧重于公司的风险底线，帮助机构投资者评估这些风险，用投资回报最大化的方式配置资产。由于不同行业面临的风险不同，MSCI评估的是公司与同行相比的风险管理能力，跨行业之间没有可比性。

MSCI举了一个例子，回应了《彭博商业周刊》的报道。

某快餐连锁店（报道中点名是麦当劳）的年碳排放量增加，但评级却被上调。“这很容易解释。”MSCI说，其他的ESG因素，例如包装废弃物和食品安全，对快餐连锁店的财务影响比碳排放更大，所以这些因素在评分体系中的权重更大。另外，尽管这家公司的碳排放增加，但仍比同行少，评级也会提高。

没有完美的企业ESG，也没有完美的评级。当全球ESG生态处在巨变期，企业、评级机构、投资者之间，需要更多的对话和共识，打破信息差。而MSCI和它所理解的ESG，正是观察这股新浪潮的典型样本。