分析｜央行降准同时加大MLF净投放，机构称四季度降息空间犹在

加大MLF净投放力度、年内二度降准释放超5000亿中长期资金，央行连续出手保持流动性合理充裕。

中国人民银行9月15日开展1390亿元公开市场逆回购操作和5910亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足金融机构需求，1年期MLF中标利率保持不变。

本月有4000亿元MLF到期，因此央行在9月的MLF续做中超额续做了1910亿元，这一加量幅度较此前5个月的百亿及以下“地量”水平大幅增加。

虽然本月作为中期政策利率的1年期MLF利率不变，不少机构认为，四季度降息空间犹在。

护航跨季流动性平稳过渡

对于9月MLF加量幅度上升，东方金诚首席宏观分析师王青认为，直接原因在于近期市场流动性趋紧，银行对MLF操作需求增加。

“近期受信贷投放力度显著加大、专项债发行正在经历年内最高峰等因素影响，9月以来市场利率大幅上行，其中1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007更是持续运行在短期政策利率（央行7天期逆回购利率）上方。这意味着银行体系流动性正在收紧，MLF操作需求相应上升。可以看到，此前四个月由于市场利率持续低于相应政策利率，银行体系内中长期流动性偏于充裕，导致商业银行对MLF操作需求较低。”王青指出。

招商证券宏观团队指出，保持流动性合理充裕仍是央行的主要目标。央行近期也在警惕市场加杠杆现象，综合来看近期资金面收紧可能更多是其“顺势而为”的结果。本周，主要资金价格全面回落，但综合考虑缴税、地方发债，以及监管考核等因素，资金面仍有重回紧张的可能。继9月15日降准释放5000亿流动性的基础上，央行扩大本月MLF净投放规模，再度彰显为跨季期间流动性平稳过渡保驾护航的决心。

机构预计四季度降息仍有空间

在8月下调政策利率、9月降准0.25个百分点而政策利率不变后，市场认为，四季度降息仍有空间。

中信建投认为，连续两次降息后可能进入政策的观察期。但降息窗口期还未关闭，四季度和明年还有降息可能。近期MLF连续两次调降，总计25BP，幅度相对较大，后续降息预期可能降低。但当下稳增长、防风险，支持实体经济的压力仍大，供需和预期转弱的局面还没有明显改变。此外，四季度末以后，海外方面通胀大概率回落，压力逐渐减小，如果经济增速仍有压力的背景下，不排除还有降息可能。

华创证券认为，对于政策利率而言，降息仍然可期。工业企业利润同比不转正，出口社零增速维持低位，完成经济目标存在压力，这些因素都是支撑降息的因素。

对于贷款利率（LPR）而言，考虑到8月降息过后，LPR并未大幅调整，或对应当下央行降成本的主要目的是针对置换居民债务和化解政府隐性债务。

东吴证券宏观团队认为，10月有可能降息。从政策组合上看，在当前的经济背景下，财政如果谨慎些，那货币政策就要积极一些。从政策效果来看，10bp托不住地产（今年5年期LPR利率只降了10bp），而单靠二手房和一线城市改善性需求可能并不足以扭转乾坤。

浙商证券首席经济学家李超也预计年内货币政策仍有降息，继续带动企业融资成本下行，时点在四季度的概率较大，四季度随着我国政策预期强化，市场情绪改善，及海外美联储加息预期逐步“达峰”，预计我国降息空间再次打开。