长江证券：国四重卡进入自然淘汰期叠加政策刺激

长江证券发布研究报告指出，政策刺激有望带动重卡需求超预期，天然气重卡有望加速渗透。重卡行业复苏稳步上行，国内需求稳健，天然气重卡高景气，出口延续高位。展望2024年，宏观经济修复，工程、物流或逐渐复苏，国四重卡进入自然淘汰期叠加政策刺激，天然气重卡换购需求有望超预期，同时出口强劲支撑重卡销量景气，预计2024年重卡行业销量有望达百万辆。在高油气价差、低运价、去年低基数的背景下，持续看好天然气重卡行业高增长以及渗透率提升。

重点推荐：潍柴动力(14.84, -0.32, -2.11%)(02338)；建议关注：中国重汽(19.58, -0.97, -4.72%)(03808)。

长江证券主要观点如下：

政策梳理：以旧换新政策叠加环保升级，有望刺激商用车置换需求

2024年3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。环保升级成为主导，“以旧换新”有望进一步支撑商用车全年销量。

2009-2010年间推出的《汽车以旧换新实施办法》以旧换新政策对于重卡类黄标车补贴为0.6-1.8万元。2023年起地方政府已逐步落实国四柴油商用车淘汰政策。部分地方政府例如宁波、杭州、嘉兴、衢州、湖州、丽水等已开启加快推进国Ⅳ车辆淘汰，根据使用年限给予重卡淘汰补贴为2.2-5.7万元不等。

需求潜力：国四重卡进入淘汰期，以旧换新政策有望催化加速淘汰

重卡行业周期属性较强，销量受宏观经济影响较大。经历周期下行，目前重卡行业底部回升趋势显著，内需稳定，出口增量强劲，叠加天然气重卡高景气。长江证券认为，国内重卡市场已经从“增量竞争”逐渐进入到“存量竞争”，内需增速相较2016-2020年期间的“黄金时代”或有放缓，保有量增速也将逐渐放缓，国内重卡呈现置换需求为主导的状态。同时，国四重卡主要销售年份在2014-2017年，按6-9年平均使用周期，国四柴油车进入自然淘汰期，叠加新一轮“以旧换新”政策开启，有望迎来新一轮更新需求周期。

经济性加持，天然气化有望加速存量重卡替换

本次“以旧换新”政策会议指出“研究有效降低全社会物流成本”和“推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”，在当前行业货源少、成本高、运价低背景下，降本增效是目前重卡用户考虑的重点。

1)当前油气价差维持较高水平，天然气重卡相对燃油重卡具备较强的经济性，以当前LNG约4.0元/kg、柴油约7.5元/L的价格来看，天然气重卡额外购车费回收周期仅5.2个月。

2)销量方面，天然气重卡销量与油气价差呈现出高相关性，展望来看，国内天然气供给端充足，供需关系预期稳定，天然气价格有望维持低位，油气价差预期持续可观，有望带动天然气重卡销量持续提升。

3)国内LNG加气站持续铺设，有望改善天然气重卡“北方多、南方少”的局面，叠加“以旧换新”政策支持，催化天然气重卡在全国范围内渗透率持续提升。

风险提示

1、政策落地时间和力度不及预期；2、重卡销量增速不及预期；3、经济复苏弱于预期；4、天然气重卡渗透率不及预期。