诺思格：全链条临床CRO服务商将迎来高速成长

诺思格(301333)专注于临床CRO(合同研究组织)服务，为全球医药企业和科研机构提供综合的药物临床研发全流程一体化服务，具备临床试验全链条服务能力。目前，公司主营业务包括临床试验运营服务(CO)、临床试验现场管理服务(SMO)、生物样本检测服务(BA)、数据管理与统计分析服务(DM/ST)、临床试验咨询服务、临床药理学服务(CP)。公司收入实现稳健增长，短期利润有所波动;2018年至2023年，公司营业收入和归母净利润年复合增长率分别为17.19%和27.44%。

临床CRO市场规模不断扩容，国内格局尚未完全固化。新药研发周期长、投入大、风险高，临床CRO主要是协助药物研发公司针对各个不同药物开展临床试验相关的各项工作。临床试验是新药研发中花费最高、价值量最大的一环，临床CRO通过专业的项目管理能力，可以缩短药物研发周期，降低药物研发费用，从而帮助医药企业实现高质量的研究和低成本的投入。受益于药企的创新转型及国家临床政策的出台，中国临床CRO市场规模不断扩容，预计2030年将增长到1863.9亿元。此外，全球临床CRO市场的竞争格局相对集中，2021年前5大企业占据65.4%的市场份额，而我国2023年前5大企业占据22.82%的市场份额，市场竞争尚未完全固化，未来市场份额有望向头部企业集中。

临床试验运营服务(CO)为公司业务核心，覆盖临床试验全过程。公司临床运营部成立于2008年，目前基本覆盖全国临床试验涉及的城市及地区，累计服务500余项I期至IV期临床试验。近年来，CO业务保持稳定增长的趋势，收入从2018年的2.11亿元增长到2023年的3.54亿元，毛利从2018年的0.62亿元增长到2023年的1.41亿元。

数统业务(DM/ST)加速发展，结构优化盈利提升。根据沙利文数据，2024年，中国、美国数统市场空间分别为15.2亿美元、49.3亿美元，海外数统市场空间更为广阔，公司也将大力发展海外业务，以子公司诺思格美国为窗口吸引海外订单。目前，公司收入结构仍以国内为主，2023年，国内外收入占比分别为93%、7%，而国外业务毛利率显著高于国内业务，2023年国内外毛利率分别为39.42%、45.06%，未来随着数统业务的发展，高毛利的海外收入占比不断提升，公司整体盈利能力不断得到优化。

临床CRO国际化空间大，定价及支付端变革有望提升国际竞争力。目前，我国以本土临床试验为主，MRCT(多区域临床试验)占比较低，2023年仅为6.7%。近期创新药支持政策密集出台，创新药定价及支付或将得到明显改善，MNC(跨国公司)等对我国市场的重视程度及在我国开展的MRCT数量有望快速增长，其势必会推动我国本土临床CRO在亚太地区产业地位和MRCT项目经验的不断提升、企业的国际话语权也有望持续增强。

公司新增合同金额高增长，高管具备丰富行业经验。近年来，公司不断加大商务拓展与品牌推广力度，2023年实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.05%。此外，公司高管团队具备丰富行业经验，具备超过15年医药行业经验及美国FDA药审中心从业经验，从而赋能客户新药临床研究。

太平洋证券表示，公司作为行业领先的临床CRO公司，具备行业竞争优势，近年来公司持续推进海外及数统业务发展，未来随着高毛利的海外及数统业务占比提升，公司整体盈利能力将不断提升。预计2024年至2026年公司营业收入分别为8.79亿元、10.68亿元、12.92亿元，同比增长率分别为21.9%、21.5%、20.9%;对应归母净利润分别为1.70亿元、2.10亿元、2.60亿元，同比增长率分别为4.5%、23.6%、23.7%。参考可比公司的平均市盈率，给予公司2024年35倍PE估值，对应目标市值59.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

华创证券表示，国内医药市场环境逐渐向好，研发需求有望逐步向好，公司作为创新药产业链临床CRO环节全方位、全链条服务提供商，表现有望超出行业平均水平。预计2024年2026年公司归母净利润分别为1.66亿元、2.20亿元、2.81亿元，同比增长率分别为2.3%、32.2%、27.6%。参考可比公司估值水平，给予公司2024年31倍PE估值，对应目标市值51亿元，维持“推荐”评级。

记者 刘希玮