首富钟睒睒向对手“致敬”，资本市场为何不买农夫山泉的账？

“首富恩仇录”持续进行中。

3月3日，农夫山泉官方微博发布了《钟睒睒：我与宗老二三事》。农夫山泉创始人、董事长、总经理钟睒睒称，借宗老离世，网络上却出现了大量对我个人及农夫山泉的诋毁。作为被意外卷入事件漩涡的当事人，他有必要借与宗老生前几件值得追忆的往事，做一个澄清。

3月3日晚，话题“农夫山泉副总回应捧娃哈哈踩农夫山泉”热搜第一，“钟睒睒否认第一桶金来自娃哈哈”也登上热搜。

卖最纯的水，做最狠的事

俗话说，一山不容二虎。在人杰地灵的杭州城，却诞生了饮料界的两大巨头——娃哈哈和农夫山泉。

公开资料显示，杭州娃哈哈集团有限公司创建于1987年，在创始人宗庆后的带领下，35年累计销售额8601亿元，利税1740亿元，上交税金742亿元。产品涵盖包装饮用水、蛋白饮料、碳酸饮料、茶饮料等十余类200多个品种。

农夫山泉成立于1996年9月26日，2020年9月8日在港交所上市，主要产品覆盖包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料等类别。最新市值4769亿港元。据2023胡润百富榜，创始人钟睒睒以4500亿元第三次成为中国首富。

农夫山泉成立之初，中国饮用水市场上大多都是纯净水，包括怡宝、乐百氏、景田、康师傅，以及老东家娃哈哈。

但钟睒睒没有选择与这些品牌鏖战，而是直接釜底抽薪，宣布停止生产纯净水，并提出了天然水概念。随后，他又分别以纯净水和天然水对植物、动物和细胞三项进行了“科学对比实验”，结论是“纯净水对健康无益”，对市场所有瓶装纯净水“开喷”。

2000年6月8日，娃哈哈联合乐百氏、怡宝、景田等69家纯净水企业集体声讨养生堂用伪科学手段诋毁纯净水，属于不正当竞争，甚至闹到了工商局和卫生部。

农夫山泉也自此一战成名，一跃成为了中国瓶装饮用水的第一品牌。2020年9月8日，农夫山泉在港交所主板上市，成为资本市场的一个传奇。港股众多优质标的市盈率跌至10倍左右，农夫山泉市盈率常年保持在40倍以上，比A股的茅台还要高。

2月25日，娃哈哈集团创始人宗庆后因病逝世。与此同时，网络上出现了“捧‘娃哈哈’踩‘农夫山泉’风波”。

3月3日，农夫山泉副总周力朋友圈发文回应：宗庆后先生今日头七，可能老先生九泉之下也没想到，他的离世会被一些所谓“吃瓜群众”一类人利用来攻击同城的另一家企业，并成为舆论热点。两家企业同处一城，早年虽有竞争，甚至对簿公堂，还是在法律框架下光明正大的竞争。

同日，农夫山泉官方微博发布了《钟睒睒：我与宗老二三事》。在文中，钟睒睒回忆了他创业的经历、在娃哈哈工作时的经历，以及创办农夫山泉后，与宗庆后的理念的不同和相关诉讼。

“我对宗老企业家精神的尊敬，却从没有动摇过。我在各个场合始终表示，宗老是我尊重的企业家代表。”钟睒睒表示，希望广大网民们表达对宗老追思的同时，勿被个别自媒体或大V们带了节奏。

是好公司，但不一定是好的投资标的

公开资料显示，农夫山泉以包装饮用水起家，作为“大自然的搬运工”，农夫山泉曾连续多年霸占中国包装饮用水市场占有率第一。尽管受三年特殊时期的不利影响，收入也能保持持续增长，其中2022年净利润高达84.95亿元。公司毛利长期保持在60%左右，也被业界称为“水中茅台”。

有人曾做过测算：一瓶2元钱的农夫山泉，出厂价大约才0.6元钱，那么每卖出一瓶水，就能获得约0.36元钱的毛利润，而成本仅约0.24元。其中约一半以上的成本是瓶子，大概0.12元。而水，几乎免费，取水费甚至远不到1分钱。不得不说，这钱确实好赚到离谱。

而以茶饮料、功能饮料和果汁为代表的饮料赛道，则是农夫山泉新的增长点。从盈利能力看，茶饮的收益增速非常快。尤其是随着无糖茶饮料的崛起，农夫山泉2011年推出的东方树叶在10年后再度走红，这款曾被评价为“最难喝的饮料”在2021年取得了巨大增长。

截至2023年上半年，茶饮料、功能饮料、果汁总营收66亿，占比39.8%；三项业务总利润37.6亿占比48.7%，与包装饮水49.2%的贡献率仅差0.5个百分点。

无论是从净利润，还是经营活动现金流角度看，农夫山泉都是一家十分优秀的企业。但从投资角度出发，中短期未必是一个好的投资标的。

在分析师眼中，农夫山泉估值过高，虽然品牌家喻户晓，但这不是影响购买决策的决定因素。此外，农夫山泉虽然拥有优质水资源，但不能认为这能构成壁垒。

农夫山泉的股权结构非常集中。光是董事长钟睒睒就持有近84%的股权，这也是其能连续三次蝉联首富的关键。此外，钟睒睒的妻子卢氏家族合计持股6.2%，公司其他董事、监事兼核心关联人士持有0.53%的股份。这些股份基本没有动静，导致流通股比例非常小。

目前，农夫山泉动态市盈率比贵州茅台还要高，更是远高于国内外其他较为知名的饮料上市公司。不少市场观点担心，农夫山泉未来且未来仍将面临回归均值的压力，这也就意味着，股价大概率难以持续向上。

近日，接连不断的负面事件逐渐将农夫山泉股价拖向低谷。截止3月4日发稿，农夫山泉报价42.25港元/股，跌幅1.52%。