九丰能源：一体化布局构筑“基石”，多元化拓展“大气体”业务

2024年1月20日，中泰证券发布研报点评九丰能源（605090）。

基于“同心多元化”战略，由清洁能源向能服及特气拓展。公司深耕以LNG+LPG为主的清洁能源近三十载，结合多年积累形成的“资源+运营+终端”全产业链布局优势，基于“同心多元化”向上下游延伸拓展能源服务以及特种气体业务。

一体化布局构筑“基石”，同心多元化拓展“大气体”业务。1）清洁能源：一体化产业链布局贡献稳定吨毛利。公司对上游“海气+陆气”资源池的持续构建，以及在中游储运端、下游流通端等全链条环节中对船舶、接收站、仓储、槽车等资产布局，使得在产业经历多轮周期波动的情况下，主业LNG、LPG的单吨毛利基本保持稳定，构筑业绩“基石”。2）能源作业服务：夯实上游资源池优势，加强气体生产运营经验。依托“气体分离液化+液态分销+资源锁定”收取服务费，受国家增产上储意愿的驱动，能源作业需求具有长期可持续的增长；协同主业获得约100万吨陆气LNG资源，同时利用LNG生产过程中伴生的氦气，拥有了稀缺的国产氦气资源，加固了资源及运营“基石”。3）能源物流服务：资产服务+租赁带来增量，对主业产业链环节进行补充。公司自主可控年周转能力达400-500万吨的8艘船，150万吨的LNG接收站与仓储，以及超百台的LNG槽车。一方面公司依托核心资产以服务或租赁的模式贡献业绩增量，另一方面提升主业经营中多环节的周转能力，优化多资产资源调配，为盈利稳定性提供保障。4）顺利切入特气：“资源+运营+终端”的经验优势结合同心多元化战略。产品资源端以氦和氢作为切入点；运营端公司具备专业的渠道物流以及安全管控能力；通过自建+收购模式，布局终端市场，现已具备现场制气及零售供气能力。

快速搭建特气矩阵，乘“商发火箭”之势启航。1）氦气：具备稀缺资源优势，并加速对终端零售拓展。公司具有国产氦气资源及提氦能力，成本优势突出，23H1氦气毛利率高达86.5%；23H1公司具备36万方/年的BOG提氦产能，并积极拓展自产及进口液氦资源；在终端公司于23Q3收购艾尔希加速对特气零售市场拓展。2）商业航空领域：蓝海赛道，配套项目斩获头筹。中标商业航空领域首个现场制气配套项目，具备里程碑式意义，证明公司具备切入大型特气配套项目的能力资质；文昌区域及战略重要性显著，公司拥有先发优势或将持续受益；目前文昌发射场1号发射工位已竣工，预计整体将于2024年9月底完成建设，望逐步带来利润增量。

盈利预测：公司主业经营稳定，以自身“资源+运营+终端”的布局优势向上下游延伸扩张能服及特种气体业务。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1/15.9/19.1亿元，对应当前股价PE分别为12.6x/10.3x/8.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。