别慌！一个大利好，被忽视了

最近，在市场突如其来的调整中，很多小伙伴沉浸在担忧之中，而忽视了一则重磅数据。

3月1日，国家统计局公布了2月份制造业PMI数据——

制造业录得50.2，环比升1.1个百分点，重回扩张区间！

非制造业PMI也录得50.4%，环比升0.2个百分点；综合PMI产出指数更是达到51.1%，环比升1个百分点。

同时，3月3日，公布的2月财新中国制造业PMI录得50.8，较上月回升0.7个百分点，制造业景气度连续第5个月维持在荣枯线之上。

这一系列数据的反弹，不仅超出了市场预期，还明显超过了季节性因素带来的影响。

这意味着什么？

意味着中国经济正在悄然回暖，而这可能是一个被忽视的大利好！

2月PMI的强势回升，市场却反映平平，是因为很多人并没有真正理解数据，甚至对数据存在一定误解。

很多人认为，2月PMI的回升主要是季节性因素，受到春节复工复产的短暂效应，不具有持续性。

而据西部证券研发中心的数据，1、2月制造业PMI均值为49.65%，高于去年同期49.15%。

同样，财新也对比了历年春节同在1月的年份（2014、2017、2020、2023），2月PMI环比升幅平均在0.8pct（含2023年疫情扰动后的大幅反弹），今年2月的升幅明显超过季节性。

这说明，经济回暖不仅仅是春节后复工复产的短暂效应，而是有着更为坚实的支撑。

另外，从官方制造业PMI数据看，2月制造业的回升，主要由大企业带动，这也引发大家对中小企业复苏步伐相对滞后的担忧。

从数据看，2月大型制造业企业PMI回升2.6个百分点至52.5%，在本轮复苏中扮演好了中流砥柱的角色；

但中型制造业企业PMI下降0.3个百分点至49.2%，小型制造业企业PMI下降至46.3%。

从下图可以看到，2020年四季度以来，小型企业PMI长期处在50荣枯线下方。

这主要是因为经历了特殊事件后，尽管2020年事件得到一定控制，出口有所增长，但带来了人民币汇率升值，在主动补库存趋势下，也带来了原材料价格的上涨。这对小企业来说，有较强的挤出效应。

同时，尽管经济有所复苏，在在特殊事件中，对线下消费和服务业的打击是比较大的，不少中小企业又是以线下服务和消费为生，因此复苏之路确实更为艰难些。

但注意，我们在开头给大家放了2月财新中国制造业PMI的数据，录得50.8，环比升0.7个百分点，为近三个月来高点。

这里为什么要强调财新PMI呢？

先清楚一点：

官方PMI调查的样本企业，以大中型制造业为主，主要是央企、国企，反映的是大企业的状况，小型企业和民企的权重比较低，对PMI的读数影响就比较小。

而财新PMI，以中小企业为主，而且都是民企。财新PMI的样本企业，虽然没有明确对外公布，但市场主流观点认为主要是东部沿海地区，出口占比比较高的民营企业。

官方中小企业PMI有一定收缩，而财新PMI却持续景气，这就说明，尽管中小企业整体复苏不够强劲，但东部沿海地区的中小民企当起了扛把子，对未来经济复苏的预期是很乐观的。

东部沿海地区是中国经济的重要增长极，有着发达的制造业、先进的技术和完善的基础设施，当地的中小企业能率先复苏起来，又怎能说不是好事一桩呢？

当然，我们也期待后续能有更多的政策支持中小企业的发展，静待大中小企业出现全面复苏的态势。

如果对官方PMI数据进行更细化的分析，则可以看到更多的惊喜。

先来看需求。

经济增长的趋势往往由需求驱动，需求是经济增长的核心驱动力，毕竟“天下熙熙皆为利来”，企业是为了利润而干活，而要有利润，得先有订单。

我们主要看新订单指数，这是PMI最重要的一个分项，占了读数权重的30%。

2月新订单指数从49.2反弹到51.1，环比上升1.9个百分点。

其中，高耗能行业新订单环比+3.4pct至接近51%，创2023年4月以来新高；

消费品制造业环比+2.3pct至51%以上，1月15日“以旧换新”政策扩围加力，1月20日以来各地区逐步落实，对2月商品消费需求有一定提振。

有了订单，企业才能过冬。

新订单数据还可以结合产成品库存数据来看，新订单与产成品库存之差，可以作为生产的领先指标。

因为只有在新订单消化了产成品库存的前提下，后续生产才能继续旺盛。反之，如果新订单连产成品库存都消化不了，说明需求还不够旺盛，企业扩产的动力也就不足。

2月新订单与产成品库存的差值为2.8个百分点，较上月扩大0.1个百分点。

这说明企业对经济的预期正变得乐观。

2月生产指数从49.8升至52.5；出厂价格指数48.5，较上月升1.1个百分点，也从侧面说明对企业对供需关系预期是比较紧的。

在库存方面，原材料库存环比-0.7pct至47.0%；产成品库存环比+1.8pct至48.3%。

这个数据是要注意的。

一般来说，产成品库存往上、原材料库存往下时，可能意味着企业更倾向于减缓采购力度（原材料库存下降），同时由于生产的惯性导致产成品库存还在积累（产成品库存往上）。这往往发生在需求不好时，企业预期库存卖不动，所以想减少采购。

但从2月数据来看，采购量环比+2.9pct至52.1%，彰显的是节后企业复产、积极备料的信心。

那么，原材料库存环比下降、产成品库存环比上升，更可能是企业积极为旺季备货，原材料消耗加快。又由于企业生产意愿提升，产成品库存边际抬升。

尽管整体经济数据表现亮眼，但我们也要看到，经济的复苏有一定的不均匀性。

比如高能耗制造业的生产反弹更明显，而贴近下游的消费品制造业的生产修复斜率相对偏慢，下游产业的实际需求仍有待进一步提振。

但综合来看，2月份的PMI数据还是释放出了一个明确的信号——

制造业的景气水平总体回升，中国经济正在回暖。

这不仅预示着中国经济的回暖，也为未来的经济增长奠定了坚实的基础。相信随着后续政策的发力，需求可以进一步回暖，生产有望继续加速。

让我们拭目以待，迎接2025年经济复苏的浪潮。