中信证券：财报季在即，聚焦A股分红的系统性提升

3月15日证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，围绕加大分红监管提出对分红采取强制约束措施、多措并举提高股息率和推动一年多次分红等3条政策措施。2024年以来监管着重强调上市公司提升投资价值、增强回报投资者能力，提升分红水平有望成为提升投资者回报最直接的工具。当下A股市场依旧面临分红水平相对较低的问题，59.4%的沪深上市公司2023年现金分红率不及30%。

从盈利和成长能力来看，低分红率公司与高分红率企业的差异并不显著，分红意愿提升尚存在改善空间，预计在监管推动下A股上市公司2024年内分红率有望系统性提升。在中性假设下，我们测算沪深300/中证500指数的股息率有望由2.4%/1.81%提升至2.71%/2.1%，在积极情形下，指数股息率有望进一步提升至3.18%/2.26%。

证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，加大分红监管、推动上市公司加强市值管理。

3月15日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等各方关注的重点问题，提出了4个方面18项政策措施。

在加大分红监管方面，证监会提出，①对分红采取强约束措施。对多年未分红或股利支付率偏低的上市公司，通过强制信息披露、限制控股股东减持、实施其他风险警示（ST）等方式加强监管约束。上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份并注销的，回购注销金额纳入股利支付率计算。加强对异常分红行为的监管执法。

②多措并举提高股息率。支持上市公司按照规定使用资本公积金弥补亏损，进一步便利未分配利润为负的绩优公司后续实施分红。督促财务投资较多的公司提高分红比例。完善信息披露评价制度，增大分红权重，鲜明体现鼓励分红导向。督促不分红或分红偏少的公司提高分红水平。

③推动一年多次分红。进一步明确中期分红利润基准，消除对报表审计要求上的理解分歧。简化中期分红审议程序，压缩实施周期，推动在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强投资者获得感。引导优质大市值上市公司中期分红，发挥示范引领作用。

2024年以来监管着重强调提升上市公司投资价值，增强回报投资者能力。

1月22日国务院常务会议强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值。1月29日，国务院副总理何立峰在部署走访上市公司工作、推动上市公司高质量发展全国视频会议上强调“以推动上市公司高质量发展助力信心提振、资本市场稳定和经济高质量发展”。2月5日，证监会召开推动上市公司提升投资价值专题座谈会，会议强调，提升上市公司投资价值，是践行以投资者为本理念的重要体现，也是提高上市公司质量的重要方面。

上市公司要切实承担提升自身投资价值的主体责任，主动提升投资者回报，积极维护市场稳定，合力提振投资者信心。3月6日，证监会主席吴清在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上答记者问指出，为提高上市公司质量，证监会要狠抓日常，加强上市后监管，包括推动上市公司分红等，“A股上市公司分红的稳定性、及时性、可预期性都还有待进一步提高”。今年以来，上交所、深交所也积极推动上市公司高质量发展，根据Wind，截至3月15日，已有377家沪市上市公司披露“提质增效重回报”行动方案、有171家深市上市公司披露“质量回报双提升”行动方案。

A股市场分红水平依旧较低，59.4%的沪深上市公司现金分红率不及30%。

我们通过Wind统计，沪深A股中共有1754家上市公司在2023年内未做现金分红，占比34.3%；发生在2023年内现金分红占2022年归属母公司股东净利润比例（即2023年内现金分红率）在10%以下、10%~20%、20~30%的上市公司比重分别为2.3%、11.3%和11.5%。而现金分红率在30%~50%、50%~100%和大于100%的上市公司比重则分别为23.7%、12.8%和3%。

低分红率企业的盈利和成长能力与高分红企业的差异并不显著，分红意愿提升存在改善空间。

我们将2023年现金分红率在30%以下（含未分红）的个股划为“低分红个股”。

1）按上市板划分，上证主板/深证主板/创业板/科创板低分红个股数分别为854、985、884和310只，对应各上市板低分红个股比例分别为50.3%、65.5%、66%和54.4%，深证A股的低分红个股数量和比例均高于上证A股。

2）按一级行业划分，低分红个股数量最多的行业包括机械（342）、基础化工（289）、电子（287）、医药（265）和计算机（239）等，而低分红个股占比较高的行业有银行（85.7%）、消费者服务（80.4%）、计算机（72%）、通信（71%）和建筑（67.3%）等。

3）低分红公司的盈利和成长能力与高分红企业差异并不显著。我们基于整体法测算低分红个股和高分红个股（2023年现金分红率大于30%的个股）的盈利水平，截至2023Q3，低分红个股与高分红个股的ROE(TTM)分别为7.7%和9.9%，差距为-2.2pcts。根据2023年三季报，低分红个股整体与高分红个股整体的净利润同比增速水平均为-1.8%，二者基本相当。

A股宽基指数也存在分红意愿不强的问题。

A股宽基指数中，沪深300/中证500/中证1000/中证2000/创业板指/科创50指数中2023年现金分红率在20%以下的成分股比例分别为34%/35%/40%/48%/44%/56%，现金分红率在30%以下的成分股比例分别为58%/47%/56%/59%/70%/66%。分红意愿不强使宽基指数股息率并不突出，截至3月14日收盘，前述宽基指数的股息率分别为2.4%/1.81%/1.28%/0.99%/0.95%/0.85%。

在中性/积极假设下，预计宽基指数覆盖的3800只个股整体股息率将有望分别提升至2.29%/2.64%。

截至3月14日收盘，3800只由宽基指数覆盖的成分股整体股息率水平仅为2.02%。我们基于A股市场2023Q3(TTM)净利润观察，对于有分红能力的公司（净利润为正），在中性的假设下，若2023年现金分红率低于20%的公司能将分红率提升至20%，其余公司维持分红率水平不变，则沪深300/中证500/中证1000/中证2000/创业板指/科创50指数的股息率水平有望提升至2.71%/2.1%/1.4%/1.26%/1.34%，宽基指数成分整体股息率提升至2.29%；在更积极的假设下，若2023年现金分红率低于30%的公司能将分红率提升至30%，其余公司维持分红率不变，则前述指数的股息率水平有望提升至3.18%/2.26%/1.56%/1.37%/1.6%/1.11%，整体股息率有望提升至2.64%。