中信证券：目前航司估值颇具吸引力 建议淡季择机布局

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，据航班管家，民航旅客量同比+7.4%，春运后公商务出行加速回暖，春运末期票价同比转正且预售数据环比改善。期待消费预期回暖及新质生产力加速发展催生出行需求，行业自律或对票价有所支撑。若俄乌停战，将推动中欧、中美航线进一步修复，据测算美线航班量每恢复10%，宽体机利用率将提升0.1-0.2小时，三大航或更受益。地缘政治变化使得油价承压，2025年前2个月航空煤油均价同比降9.8%，油价为促进利润释放的最直接因素。目前航司估值颇具吸引力，建议淡季择机布局。

元宵节后公商务需求复苏加速，或为近期国内线裸票价转正的重要支撑，复盘历史短期公商务需求的复苏或为重要观察指标。

据航班管家，2025年春运全民航发送旅客9020万人次，同比2024年春运增长7.4%，较2019年同期增长23.8%，其中国内/国际旅客量同比增长5.2%/34.5%。市场对春运后的公商务出行情况较为关注，以京沪航线的客运量为例，复盘历史发现，公商务客运量从腊月二十左右开始下降，年后随返程启动开始上升。随后回落至正月初十左右，再随新年的商务活动开始而上升。对比腊月十五前10天以及正月十五(元宵节)后10天的京沪线的平均客运量，2019/2024/2025年后者分别为前者的99.3%/88.7%/ 92.4%，即2025年元宵节后公商务旅客攀升的进程要快于去年，带动春运末期行业票价同比转正(据航班管家，全春运周期票价同比下降11.3%)。开年来国内消费预期环比改善，复工复产加速发展拉动商务出行需求，预售票价数据环比改善，短期公商务需求的复苏或为重要观察指标。

期待2025年中美航线进一步恢复，长航线修复利好航司单位扣油成本的优化。

据航班管家，2025年前8周国际航班量恢复率90.3%，春运期间国际航班量同比增加29.3%，恢复率为89.5%，其中东南亚、东亚航班量占比43.4%、34.3%，日本、韩国、泰国、欧洲和美国航班量恢复率为113.9%、89.4%、71.0%、111.0%和30.4%，日本航班量较2024年年底有所上行，泰国虽受安全事件影响，但近期航班量下降有限。美俄元首通话以来，俄乌停战谈判加速推进，若实现停战，此前受俄罗斯领空禁飞影响的中法、中德、中美等国际航班或迎来修复，中方航司出于对等考虑而绕飞的航班也有望恢复执行更经济的航路。据航班管家，春运期间行业宽体机利用率10.5小时，较2019年仍差距0.7小时(对比窄体机利用率已于2019年持平)，北美航线恢复较慢是压制利用率的主要因素，据测算10%的美线恢复对应宽体机利用率提升0.1~0.2小时，对大航单位成本的摊薄或有明显利好。中国民航局预测2025年国际航班量将恢复至疫情前的90%以上，关注地缘政治变化对长航线的正向影响。

对伊制裁带来缺口或加速OPEC在25Q2增产落地，航油成本压力缓解或为2025年航司利润直接催化剂。

地缘政治的变化使得近期国际油价出现较大波动，中东风险溢价消退、俄乌停战的预期使得油价承压。据Wind，2025年1~2月航空煤油出厂均价同比下降9.8%，航油成本是航司释放利润最直接的影响因素，以预计的2024年航油成本为基数，若航空煤油价格同比下降10%。同时，随国际油价的下跌，国内燃油附加费收取标准也将下降，减少旅客的额外支出，在同样的支付意愿下(即假设全票价相同)，航空公司将获得更多的票款收益。

风险因素：

出行需求不及预期;国际线恢复不及预期;油汇影响超预期。

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