国投电力：四季度雅砻江量价齐升，继续看好两河口多年调节能力

2024年1月14日，申万宏源发布研报点评国投电力（600886）。

事件：公司发布2023年度业绩预增公告。公司公告经财务部门初步测算，预计2023年归母净利润57.23~68.6亿元，扣非后归母净利润57.05~68.42亿元。基本符合我们的预期。

投资要点：

四季度雅砻江量价齐升，继续看好两河口多年调节能力。公司发布的经营数据显示，Q4单季度雅砻江上网电量同比增长3.12%，较前三季度的同比下降，发电量开始正增长。Q4平均上网电价0.313元/度，同比增长8.68%，环比Q3增加2.4分/度。我们认为，两河口为多年可调节库容，随着2022年该电站机组全部投产、2023年开始第三阶段蓄水，对雅砻江中下游存量机组的增发调节能力在持续增强。四川省枯水期水电电价高于丰水期电价，其中枯水期电价较基准上浮24.5%，丰水期下浮24%。两河口的调节性能在提升雅砻江中下游电站枯水期发电能力的同时，也有利于雅砻江留川电站的平均上网电价提升。长江水文网数据显示，截至2023年11月1日，两河口库水位2861.09m，已接近2865m的蓄满水位。

2023年火电整体扭亏，2024年钦州三期1号机组投产带来增量。Q4单季度钦州发电、国投盘江两个电站发电量有所下滑，福建华夏和湄洲湾电厂电价同比有所下降。整体看Q4火电发电量同比正增长5.3%，平均上网电价同比下降约7厘/度。Q4通常都需要确认年度的维修成本，叠加供暖季煤价较Q3有所上涨，Q4火电盈利能力预计较Q3有所下滑。2023年全年，公司火电上网电量同比增长约15%，平均上网电价0.472元/度，同比下降约9厘。因煤价同比下降，2023年公司火电预计整体扭亏为盈。今年1月2日公司公告钦州三期1号机66万kW煤电已正式转商运投产，年设计发电量33亿度，同时供热能力约800t/h，2024年全年将贡献增量业绩。

雅砻江水风光储蓄一体化加速发展。2023年6月投产1GW柯拉一期光伏电站，9月投产25.6万kW腊巴山风电场。2023年8月启动1.17GW扎拉山光伏电站，加快推进雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地建设。今年1月11日，四川省装机最大的抽水蓄能项目，雅砻江道孚抽水蓄能电站正式开工建设。总装机210万kW，可与周边光伏发电进行互补，将随机波动的光伏发电调整为平滑、稳定的优质电源。新能源装机占比、调节性能将实现双提升。

盈利预测与估值：参考公司的业绩预增公告，我们维持预测公司2023-2025年归母净利润为65.26、73.71和81.18亿元，对应股价PE分别为15、13和12倍。我们继续看好雅砻江水风光储蓄一体化发展，看好公司火电、新能源盈利能力增长，维持“买入”评级。

风险提示：来水波动的不确定性；煤价波动对火电盈利能力的影响；新能源电价的波动