国海证券：泡泡玛特品类扩张逻辑持续验证 维持“买入”评级

国海证券(2.910, -0.03, -1.02%)发布研究报告称，维持泡泡玛特（09992）“买入”评级，上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入86.37/112.04/136.27亿元，归母净利润16.34/21.56/27.00亿元，经调整净利润为17.37/22.68/28.15亿元。公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应。

国海证券主要观点如下：

积木等新品类上线，IP持续破圈。

（1）新品Labubu森林秘密基地系列拼搭积木预计于6月13日晚上8点于线上平台首发，该系列含5个场景，单独售价在199-399元区间，整套售价为1335元。截至6月11日，天猫官方旗舰店超1万人加购。近期新品泡泡玛特POPCARD收藏卡天猫销量超5000件，公司预计2024年将推出三大新产品线，该行预计非盲盒产品占比将持续提升，有望提升国内市场增速、提升国内门店同店收入。

（2）公司通过潮玩展、线下门店、商场展览、联名合作、头部明星及KOL带货等多种方式进行IP及潮玩文化推广，进一步加速IP破圈。

泡泡玛特首款游戏梦想家园将于6月27日正式上线，官网预约人数已超330万，且北京泡泡玛特城市乐园二期规划正式启动，有望持续提升IP全球势能。

出海迈向1-100阶段，开启乘数效应。

（1）公司从2018年开始全球化布局，起初采取经销B2B、B2B2C的模式，2022年起战略重心转移至DTC，开始成规模开设线下门店进行渠道扩张。2020年在韩国开设海外首家直营门店，2023年底拥有80家门店，2024年预计将开50-60家店。

（2）2023年海外收入10.66亿元（YOY+134.9%），营收占比16.9%（同比提升7.1pct）。2024Q1海外收入同比增长245%至250%，随着Labubu、Crybaby、PeachRiot等IP在全球火爆，公司海外增长将呈现“IP势能x渠道增长”的乘数效应，预计2024年海外收入增速不低于100%（即21亿元+）。此外，海外产品定价更高，毛利率比国内高（2023年海外/大陆毛利率64.9%/60.6%），且有望通过全球供应链降低物流/生产成本，提高运营效率。

抖音渠道高速发展，产品推新维持正常节奏。

（1）根据灰豚，泡泡玛特抖音3个官方账号2024年1-5月GMV分别为3764/3823/4243/6045/7963万元（环比-9.9%/+1.6%/+11.0%/+42.5%/+31.7%），合计2.58亿元（YOY+126%）。其中【泡泡玛特抖音旗舰店】5月GMV为6114万元（环比+45.5%），2024年1-5月合计1.87亿元（YOY+76%）；【泡泡玛特生活空间】【泡泡玛特拆盒体验馆】5月GMV分别为1377/471万元。

（2）近期发售【HACIPUPU森林奇遇】【Zsiga允许这一切】等新品盲盒系列以及【MEGASPACEMOLLY400%+100%飞天小女警】【MEGASPACEMOLLY400%+1000%迪迦奥特曼】等MEGA新品。根据泡泡玛特官方公众号统计，2024年1-5月合计发售了37款盲盒新品以及16款MEGA新品（2023年同期为41/14款）。