文远知行被摩根大通下调盈利预测：股价暴跌67%，结构性矛盾何解？

《港湾商业观察》王璐

被国际投行摩根大通大幅看空，以及国内券商直言其收入承压，这对于去年10月在纳斯达克上市的（WRD.NASDAQ）来说，现状与前景都可谓“压力山大”。

不仅如此，投资者也对公司股价进行了“用脚投票”，短短三个月左右暴跌超过六成。

文远知行的2025年注定不易。

被摩根大通看空，下调盈利预测

摩根大通日前研究报告指出，将文远知行2025年的预测收入由9.5亿元调低至6.20亿元，降幅35%，毛利润由1.96亿元调低至1.17亿元，降幅40%；2026年的预测收入也由31.42亿元调低至25.24亿元，毛利润由8.66亿元调低至7.08亿元。

值得关注的是，就在今年1月23日，摩根大通还发布了对于文远知行的增持评级，其观点为：文远知行是立足于自动驾驶长期趋势的全球龙头企业，公司开发的L2级-L4级自动驾驶技术广泛用于多种场景，产品结构完善；公司是世界上首家在亚洲、中东和欧洲9个国家/市场的30座城市开展运营和产品测试的自动驾驶公司，业务覆盖范围广；按照2021年以来的商业化收入衡量，文远知行是全球商业化最成功的L4级自动驾驶公司之一，商业化能力强。

摩根大通当时还表示，预计到2033年自动驾驶出租车的潜在市场规模将达到1.33万亿元。如果文远知行到2033年获得自动驾驶出租车市场3-8%的市场份额，仅按其国内自动驾驶出租车业务未来利润现值计算的价值就可能达到60-190亿美元，相当于公司当前市值的1.7-5.3倍。

短短四个月的时间，全球顶级投行风向全变，到底发生了什么？或许与公司的业绩及股价走势密切相关。

2024年，文远知行实现营收3.61亿元，同比下滑10.13%；净亏损25.17亿元，同比扩大29.13%；非国际准则下调整后净亏损8.02亿元，同比增幅达59.84%。

今年一季度，公司实现营收7244万，同比增长1.77%；归母净利润-3.851亿，同比收窄17.73%。

收入承压的结构性矛盾，股价三个月大跌67%

华鑫证券在4月初的研报中指出，文远知行2024年财务表现呈现收入承压与亏损扩大的双重特征。收入连续两年下降，主要因核心服务收入从2023年的3.48亿元锐减至2024年的2.73亿元，降幅达21.55%；产品收入虽同比增长61.8%至8770万元，但占比较低，难以对冲服务业务萎缩。

“此外，高额研发开支仍是亏损主因，2024年不包括股权薪酬的研发费用为8.57亿元，较2023年同比增加38.6%，显著高于收入降幅，反映技术投入与产出效率尚不匹配。”华鑫证券进一步指出，文远知行当前以“数据闭环-算法迭代-合规验证”自成体系，聚焦Robotaxi核心业务，同步推进Robobus及自动驾驶解决方案的增量市场，并通过全球化布局对冲区域风险。

技术层面，其第五代测试系统已通过全球最为严苛的技术认证。目前，在广州、北京、硅谷、迪拜等地完成超2000万公里的测试里程；北京南站至经开区、阿布扎比Robotaxi项目验证了复杂场景下的收费可行性。然而，多重挑战凸显：收入下滑与研发高投入的结构性矛盾；海外拓展面临地缘政策风险及本土竞争加剧。公司预计2025-2026年为Robotaxi规模化窗口期，运营效率将成商业化成败关键。

华鑫证券给出的投资建议是，文远知行作为全球自动驾驶赛道重要参与者，技术积累与场景落地能力居于行业前列，但短期业绩压力与长周期投入特征显著。展望未来，随着智驾渗透率的快速提升以及全球对人工智能需求的不断攀升，预计其未来发展存在巨大机遇。建议投资者密切关注其在智能驾驶领域的进一步创新。

而风险提示是：技术迭代不及预期导致商业化进程延迟；全球自动驾驶法规开放节奏存在不确定性；高研发投入持续拖累盈利，现金储备消耗速度快于预期。

与此同时，最近三个月，文远知行的股价可谓直线下滑，跌幅高达67.43%。摩根大通指出，文远知行的股价在过去的三个月中跑输MSCI中国指数45个百分点。

或许是受种种因素影响，文远知行宣布，董事会授权在未来12个月内回购最高1亿美元等值股份。

回购措施能够拯救跌跌不休和持续亏损的文远知行？不妨拭目以待。（港湾财经出品）