国寿安保基金陶尹斌：以中性稳健策略打造长期超额回报

“固收投资是一个相对比较精细化的辛苦活，日常中大家可能会把杠杆看作资产端的收益，但实际上如何控制负债端的成本也很重要，所以要尽量做到精细化管理，以期投资者获得长期稳定的超额收益。”谈及自己的投资理念，在最近一期的采访中，国寿安保基金经理陶尹斌如此说道。追求超额收益是每个基金经理的追求目标，优秀的基金经理也“各显神通”，而对陶尹斌来说，他更倾向于偏中性稳健的策略，希望在牛市时能跟得上，在市场波动时尽量控制回撤，争取更优的夏普比率，以此提升投资者的投资体验。百亿固收强将的中性稳健策略：追求模糊正确，精细化管理陶尹斌固收投资经验丰富。曾先后任中国人寿资产管理有限公司研究员，兴全基金研究员、投资经理助理、投资经理。2019年2月开始在国寿安保基金管理公募基金产品，目前担任国寿安保1-3年国开债、国寿安保泰恒纯债、国寿安保泰弘纯债等7只产品的基金经理，截至2023年6月30日，总管理规模超259亿元（数据来源：基金定期报告）。长期以来，市场上有一种观点认为，公募基金是排名的游戏，业绩“够锐”才能被投资者记忆深刻，但陶尹斌却有着另外一种纯粹的追求——为投资者获取长期稳定的超额收益。“我的框架和理念可能会更注重回撤、更注重长期稳定的超额回报。”他认为性格使然——“我的性格相对不是那么激进，相对会更稳健、沉稳一些，所以这种目标更适合我自己。”陶尹斌表示。在经历了不同的市场周期、市场风格，以及各种极端的市场环境之后，陶尹斌也形成了自己独特的投资理念——“模糊正确”，也就是中性稳健投资策略，“在看得不是特清楚或市场相对比较亢奋或躁动的时候，用一种大概率正确的方式去应对，仓位基本跟上市场同业，保持一种模糊正确”。陶尹斌表示。同时，现在债券资产种类丰富。陶尹斌表示，平常会花较多功夫在各类资产里去细挑性价比更优的资产，做好精细化管理。这样的好处主要是两个方面：一是保证自己的组合时刻保持竞争力；二是能在市场大幅调整时离“门口”更近一点，更好撤退。陶尹斌的中性稳健投资策略还体现对债券收益来源的配置上。对于债券投资来说，票息、久期、杠杆是三大收益来源，陶尹斌倾向于根据市场情况灵活配置收益来源比例，不会一味为了追求高收益而冒险，更多情况下是顺势而为，最终目的是为了保证组合有更强的竞争力。攻守有道 长跑业绩出色产品业绩是基金经理投资理念及投资实力的最好注脚。由陶尹斌所管理的产品——国寿安保泰瑞纯债一年定开债，自2019年末成立以来，在各个阶段均持续取得显著的超额回报，在2020年、2021年、2022年三个自然年度分别取得了3.96%、5.81%、2.14%的净值增长率，同期业绩比较基准（中债综合(全价)指数收益率）收益率为-0.06%、2.10%、0.51%，，超额回报分别达4.02%、3.71%和1.63%。截至2023年6月末，该基金过去三年收益率达到13.17%，高于同期业绩比较基准的2.99%，取得了10.18%的超额收益。自成立以来收益率为16.37%，同期业绩比较基准则为3.94%，超额收益达到了12.43%（数据来源：国寿安保泰瑞纯债一年定开债2020、2021、2022年报，2023年二季度报告，截至2023.6.30；业绩比较基准：中债综合（全价）指数收益率），以实际业绩，为持有人打造长期稳定的超额收益。对于超额收益的获得，陶尹斌表示，来源之一是在中性稳健策略执行过程中抓住了一些结构性机会。在中等行情波段上，他大部分时候是跟随市场去做模糊正确的操作，但这并不是一成不变的，一旦遇见了确定性很强的机会时，陶尹斌的决心和动力也会比较足，会果断加仓。例如去年末债市经历了一波较大幅度的回调，12月金融机构采取了一系列保障流动性宽松的操作，基于过往的投资经验，陶尹斌认为是逆向操作的机会点，对所管理的产品进行了不同程度的加仓动作，从而较好把握住了今年以来债市行情修复的机会。同时，在票息策略层面，陶尹斌会做一些深耕或挖掘。得益于多年精细化管理的积累，公司对于性价比较高的个券主体，形成了比较独特的资源库，在信用挖掘和票息方面有着一定的优势，也为陶尹斌获得超额收益提供了较好的助力。后市谨慎乐观经历过一番显著的上涨后，6月以来，债市又重回震荡状态。对此，陶尹斌表示，从中长期来看，对债券市场相对比较乐观，因为在经济没有特别明显的起色之前，金融机构很大可能还会维持宽裕的流动性，这是债市行情的基石。但是，也要看到在债市行情得到明显修复后，各类品种的利差空间也在收窄，这个时候要保持谨慎乐观的态度。同时他也指出，今年下半年，债券市场风险还是有的：比如经济上行的风险、信用风险和机构行为的风险等。具体来看，经济上行风险也就是下半年经济增速是否超预期，如果经济基本实现5%左右目标的话，债券市场基本已经消化预期，预计将比较平稳。其次是信用风险：从信用风险的角度来看，尤其像城投债，目前来看基本上还是非标的违约相对多一些，对于公募债券，至少到年底之前还是相对比较乐观的，整体风险可控，但对一些资质相对偏弱的的区域，存在潜在的估值风险，所以要密切跟踪，保持对政策的敏感性。三是重点关注机构行为的风险。今年以来债券市场平稳上涨，绝大部分机构均较为轻松的完成考核，反而对应年底会有一定的止盈压力，所以越接近年底越需要重点关注机构行为，一旦出现流动性风险或者政策风险，很可能叠加作用引发集中踩踏，需要保持高度警惕。在投资操作上，陶尹斌表示，只要经济没有出现特别大的上行风险，流动性保持相对比较宽裕的基础之上，可能会维持中性偏积极一些的仓位。但是在品种选择方面要倾注更多精力，尤其今年以来上涨相对比较多的品种适当可以做一些减配或调仓的操作，根据各个品种的性价比去做一些切换和变化。

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