穿透财报|中科飞测的“AB面”：营收狂飙55%，却迎上市首亏，“技术变现”悬念待解

中科飞测长期押注“技术变现”。

来源|时代商业研究院

作者|孙华秋

编辑|韩迅

4月4日，中科飞测（688361.SH）披露了2024年成绩单。作为半导体检测设备细分领域的“尖子生”，中科飞测2024年营收表现亮眼，同比大增54.94%至13.80亿元，首次冲破10亿元大关。

让人意外的是，中科飞测却迎来上市首亏，净利润直接变成负数，大亏1152.51万元。

那么，中科飞测增收不增利到底是怎么回事？我们一起来拆解。

一、利润表：营收“坐火箭”，却迎上市首亏

2024年，中科飞测宛如“开挂”一般，全年狂揽13.8个“小目标”，同比大增54.94%，尤其是第四季度收入直接“狂飙”87.39%，这主要得益于半导体国产化带来的大量订单。

具体来看，2024年1—4季度，中科飞测的营收分别为2.36亿元、2.28亿元、3.49亿元、5.68亿元，分别同比增长45.60%、12.07%、56.79%、87.39%。

然而，利润端却上演了“高台跳水”的剧情：净利润从2023年的1.4亿元直接跌到2024年的-1152.51万元，相当于每天从赚38.45万元变成亏3.16万元！

仔细一看，中科飞测的利润下滑原因主要来自两个方面：

一是研发投入狂飙。2024年，为了突破高端半导体检测设备的“技术壁垒”，中科飞测直接砸了4.98亿元（近四成收入）搞研发，同比增速高达1.18倍，相当于每天烧掉136万元！

二是股权激励掏走利润：内部发超8300万元“红包”。2024年，中科飞测对核心员工进行股权激励，确认了8320.80万元的股份支付费用，侵蚀了部分利润空间。

二、资产负债表：产能大扩张，负债如影随形

从资产负债表来看，2024年，中科飞测玩了一场疯狂扩张的“资产大冒险”：一边是产能扩张的野心，一边是负债飙升的隐忧。

2024年末，中科飞测的总资产从2023年末的34.28亿元大增7.8亿元至42.08亿元。

其中，中科飞测的固定资产同比猛增54.48%，直接飙到2.08亿元；再看在建工程，同比暴涨835.18%至2.96亿元，增长较快。

然而，这场“资产大冒险”并非没有代价。2024年末，中科飞测的总负债飙升至17.70亿元，同比增长74.06%；资产负债率从2023年的29.67%跃升至42.07%，相当于公司每100元资产中，有42元是借来的！

2024年末，中科飞测的存货高达17.47亿元，同比增长57.08%，存货规模超过了当期营收！一旦市场需求降温，堆积的存货降价促销就会产生跌价减值损失。

同期末，中科飞测的应收账款同比大增121.14%，达到3.59亿元。因此，坏账风险需警惕。

整体来看，2024年，虽然中科飞测的总资产增长明显，但所有者权益仅增长1.11%，远低于负债增速（74.06%）。

三、现金流量表：经营现金流恶化，赎回理财资金“回血”

2024年，中科飞测的经营现金流净额为-3.13亿元，较2023年的-5204万元大幅下降，资金压力进一步加剧，主要系原材料采购支出和研发费用大增。

简单来说，现在中科飞测“进货+研发”花的钱，比卖产品收回来的钱更多，短期现金“入不敷出”，经营资金压力变大了。

2024年，中科飞测的投资现金流净额为5.52亿元，由负转正，主要是公司之前拿闲置资金买了理财产品，2024年这些理财产品到期赎回，拿回了现金和利息。

回溯2023年，中科飞测通过IPO融资获得巨额现金，当年筹资现金流净额为15.97亿元。而2024年，中科飞测的筹资现金流净额却“画风突变”，降至-2459万元，由正转负，主要是对外融资少，以及还旧债、分红所致。

四、核心观点：风险与机会交织，长期押注“技术变现”

中科飞测2024年呈现“营收高增长+高投入”的双高特征，不过，短期盈利被研发投入和股权激励拖累，同时，经营现金流和库存压力像两座大山压在头顶。

换言之，作为一个“技术宅”，中科飞测正处于“研发投入—市场验证—产能爬坡”的关键攻坚期。

因此，对投资者而言，短期需关注中科飞测的现金流压力与客户回款风险，长期则取决于该公司技术突破的商业化速度，同时须警惕国际竞争加剧与研发投入回报周期过长的风险。若未来中科飞测的盈利持续改善，或迎来估值修复机会。

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