上半年海外营收占比超70%，晶科能源拟发行GDR境外上市

10月20日，全球领先的光伏能源解决方案提供商晶科能源（688223.SH）发布公告，宣布计划通过发行全球存托凭证（Global Depositary Receipts，下称“GDR”）的方式，在德国法兰克福证券交易所挂牌上市。如获批，晶科能源将成为首家在A股、美国、德国三地上市的中国新能源光伏企业，同时也是第一家通过GDR登陆德国资本市场的科创板公司。

晶科能源称，本次发行是为了引领N型组件先进产能，巩固N型领先地位，同时践行全球化发展战略，加快推动海外产能建设布局。据InfoLink预测，2024年N型TOPCon电池技术的市占率将达到65%，而P型电池技术的市占率将下降至23%左右。

募资总额不超45亿元，72%用于巩固N型产品领先地位

晶科能源在10月20日晚间发布的公告中详细阐述了此次GDR发行的具体情况。

根据公司董事会审议通过的议案，晶科能源计划以新增发的A股股票作为基础证券，发行GDR并在法兰克福证券交易所上市，本次发行预计于 2025 年 4 月完成新增 A 股基础股份注册。据悉，本次发行的GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过发行前公司总股本的10%，若根据截至9月30日公司总股本测算，即不超过约10.01亿股。

事实上在10月初，晶科能源首次在公告中透露了通过GDR方式在德国法兰克福证券交易所上市的意向。公司表示，此举旨在拓宽融资渠道，提升国际化水平，并为公司未来的战略发展提供资金支持。

近年来，光伏行业平价上网等政策对行业的持续降本增效提出了更高的要求，目前下一代电池及组件技术主要集中在以N型 TOPCon 和 HJT 为代表的技术上。随着技术的进步，N型 TOPCon电池组件的成本已经与PERC电池组件持平，且N型电池组件拥有更高的电性能及更低的衰减率，具有明显的比较优势。

而在此背景下，近期晶科能源连续发布了多份相关公告，进一步明确了此次GDR发行的细节和目的。

根据公告，晶科能源本次GDR的发行价格将不低于定价基准日前20个交易日A股收盘价均价的90%，募集资金总额不超过人民币45亿元或等值外币。这笔资金将主要用于美国1GW高效组件项目和山西二期14GW一体化生产基地建设项目，约占募集资金总额的72%。晶科能源表示，这两个项目将有助于公司巩固N型产品的领先地位，提升盈利能力，并灵活应对国际贸易壁垒。而剩余募集资金将用于其补充流动资金或偿还银行借款。

作为全球光伏行业的佼佼者，晶科能源的全球化战略一直备受瞩目。目前，晶科能源已拥有行业最大的海外一体化产能。2024年半年报显示，晶科能源组件出货43.8GW，持续位列全球第一，组件产品在海外市场销售占比达65%，海外营收占比超过70%，在头部光伏企业中排名领先。晶科能源相关负责人表示，公司在海外通过全球化市场能力实现了高溢价市场领先份额，未来将通过更多的全球本土化制造与投资布局，确保领先的份额和价格水平。

然而，光伏行业为重资产及资金密集型行业，技术迭代快、市场需求旺盛等特征要求行业内企业保持高强度的资本投入。在光伏行业整体快速发展的背景下，晶科能源经营规模若是继续保持如此快速增长趋势，亟需通过本次发行增强资金实力，缓解资金压力。

美国1GW高效组件募投项目建成后，晶科能源在美国的组件产能总量将达到3GW。这将使公司在人工智能浪潮催生的强劲清洁能源装机需求中，巩固高价市场的稳定出货，同时更加从容地应对贸易政策的不确定性。至于山西二期14GW一体化募投项目，则是晶科能源在国内的重要布局，该项目将拉晶、切片、电池、组件集中于同一基地，有效降低人力、物流等成本。

此次GDR发行后，不仅有助于晶科能源巩固和扩大其市场份额，还将进一步优化公司的资本结构，增强抗风险能力。晶科能源相关负责人表示，通过在行业低谷期引入国际长线投资者，公司将强化资金储备，优化负债率和融资成本，提升可持续发展能力。

光伏下行触底反弹，有望引领全球电力行业转型

选择德国作为上市地，无疑是对晶科能源全球化战略的重要补充。

德国作为欧洲最大的单一光伏市场，对光伏产品的需求持续增长。德国政府制定了到2030年安装215GW光伏系统的目标，这要求每年需要增加22GW的光伏系统。为实现目标，德国议会下议院通过了一项立法修正案，允许公寓业主和租户在阳台上安装太阳能发电系统，且不能被房东或房主协会在没有正当理由的情况下阻止。同时，德国《销售税法》规定自2023年1月1日起免除30kW以下的户用光伏系统购置及安装的增值税及所得税。

趁此东风，晶科能源此前已成功向德国最大的光伏电站之一The Witznitz Solar Park交付了超过110万件新型N型组件。而法兰克福证券交易所作为欧洲第二大证券交易所，将为晶科能源提供一个更加广阔的国际融资平台，助力公司海外业务与融资渠道的健康发展。

值得一提的是，晶科能源与另一家A股逆变器与储能龙头阳光电源（300274.SZ）几乎同时宣布了通过发行GDR赴德国上市的预案。上交所和深交所两家龙头企业的集体官宣，标志着去年10月中德高级别财金对话中达成的关于提高中德资本市场互联互通水平共识，正在加速落地。

在当前光伏产业估值水平接近历史低位的背景下，晶科能源和阳光电源选择此时发行GDR，是对行业未来发展前景的看好。近期高盛分析指出，光伏行业本轮下行周期正逐渐接近尾声，并有望在2025年迎来周期性底部，需求可持续性将在2025年及以后推动产能利用率回升。

10月14日，中国光伏行业协会在上海组织了行业“反内卷”座谈会，参会企业家就“强化行业自律、防止恶性竞争、强化市场优胜劣汰、畅通落后产能退出渠道”等深入交流并达成共识，也为行业早日出清回归增长轨道带来了曙光。

此外，随着全球发展绿色能源和低碳经济共识的加强，带动光伏装机需求扩张。而晶科能源作为光伏行业的领军企业，其长期投资价值也将得以彰显。

据彭博新能源预测，2024年全球新增光伏装机将达592GW，而普遍观点认为这一数字将在2030年左右将突破1000GW。而国际可再生能源署（IRENA）更是预测，2050年太阳能光伏发电装机容量将达到 8519GW，太阳能光伏发电量将占全球总电力需求的25%，是2017年太阳能光伏发电总量的 10倍以上，太阳能光伏将引领全球电力行业的转型。