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天风证券：上调招商银行目标价至47.63元，给予增持评级
天风证券股份有限公司刘杰近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《营收修复，利润转正》，上调招商银行目标价至47.63元，给予增持评级。
招商银行(600036)
事件：
招商银行发布2024年财报。截止24年末，企业实现营收约3375亿元，归母净利润1484亿元，YoY+1.22%。
点评摘要：
2024年初以来招商银行营收和盈利延续向上修复趋势。营收结构上，利息净收入占比回升至62.6%，较24三季度增加0.4pct；非息净收入1262亿元，同比增长1.41%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3、2024增速为-6.08%、-4.52%、-2.66%、0.63%，归母净利润同比分别为-1.96%、-1.33%、-0.62%、+1.22%。
资产收益端：2024年，企业生息资产日平均收益率下滑至3.50%，较24年中下行10bp。
负债成本端：2024年，企业计息负债成本率下行至1.64%，为息差企稳提供有力支撑。
2024年末，招商银行净息差录得1.98%，环比下行1bp，同比-17bp。资产端：截止24年末招商银行生息资产总计11.8亿元，较24H1增长5%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为56.3%、31.2%、7.6%和4.9%。资产规模扩张贡献上来看，企业金融投资和同业资产分别较年中增长10.3%、12.5%，贷款余额较年中扩张2.3%。
负债端：突破10万元规模里程碑。2024招商银行计息负债余额10.4万亿元，较24H1增长4.9%。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为87.7%、2.1%、8.4%和1.8%，较24H1各项余额占比环比变动+0.08、-0.65、+1.02和-0.45pct。
全年资产质量平稳。截止2024年末，招商银行不良贷款率为0.95%，与去年末持平，环比微增1bp。逾期率较上半年改善3bp，年末录得1.42%。2024招商银行贷款拨备率3.92%，较24H1下行16bp；贷款拨备率为412%，较年中下行22.4pct。企业拨备依旧维持在较高水平。
盈利预测与估值：
招商银行2024企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为1.01%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。使用股息贴现模型测算目标价为47.63元，对应25年1.15x PB，现价空间10%，维持“增持”评级
风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为52.49。
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