华宝基金王正：量化策略议论未止，更彰显风控的重要性

图片来源：华宝基金随着节前部分量化多头策略出现了流动性为主因的大幅回撤，量化基金也成为了市场讨论的热点。而市场中性策略作为量化投资的代表之一，同样受到市场关注。量化对冲策略到底是如何运作的？所谓的“市场中性”，如何才能做到？量化对冲如何防止重大回撤，实现稳健投资？如何做到与股债市场有较低相关性、展现类固定收益特质？日前，华宝基金量化投资部基金经理王正女士，对相关问题进行了一一解答，为投资者释疑解惑。王正自2020.1.2起参与管理的华宝量化对冲混合（A：000753 | C：000754），在“风雨袭来”的2023年，通过严格的风控、稳健成熟的多因子模型，取得2.59%的正收益，在同类产品中位列前5*（5/22）。*分类为银河证券-混合型-对冲策略绝对收益目标基金(A类)，其2023年业绩比较基准收益率为1.52%。量化对冲是什么？首先，我们不妨对“量化对冲”这个概念做个简单回顾。想象一下，如果你是一位果农，每年秋天你都会收获很多苹果，但苹果的价格时高时低，这让你很担心。于是，你想出了一个策略，希望能够获得稳定的收入。这个策略就是“量化对冲”。现在种植技术不断升级，你首先考虑到的就是用新技术提高苹果产量、品质和品控。精准灌溉、品种优化、数字化农场等新技术，就像是金融世界里的大数据、模型、算法等系统化手段，为你的苹果的“量化”带来了新范式。但新的问题又来了，苹果价格不断变化，你开始担心价格整体下跌的风险。于是你为了保险起见，在期货市场上约定未来以某个价格卖掉你手上的苹果，即所谓“对冲”风险，这样即便未来跌价了，你也可以通过期货交易“保值”。什么样的投资者更适合量化对冲产品？产品是否适合，首先从投资者的风险偏好和配置需求开始考虑。量化对冲的投资策略是一类特殊的绝对收益策略，它跟传统的债券组合为主的绝对收益策略不同，而是由“股票多头端”和“对冲空头端”两部分构成，就是在买入股票现货的同时，卖出相应的股指期货合约。通过卖出股指期货，将现货部分的系统性风险（Beta）剥离，因此整体组合基本不受市场大幅波动的影响，在一定程度上构建了一个“市场中性”组合。许多人可能忽视了它具备的长期配置价值。量化对冲策略在大类资产配置维度提供了一个较低波动、和其他资产低相关的选择。近几年来我们看到了股、债、商品等市场都曾出现较大的阶段性的波动，量化对冲策略恰好就能够提供了一个与市场主流大类资产策略相关性较低的选项。最后组合获取的超额收益是一个差值的概念，所以尽管配置上有一定量的股票配置，但执行了对冲操作后的基金波动和回撤级别也将小于股票市场。整体而言，它是对不喜欢承担太大风险和波动的投资者较为友好的一个投资配置方向。华宝量化对冲混合的投资运作策略是怎样的？我们之前提到，量化对冲的两个部分“股票端”、“对冲端”。股票端的量化策略，相信各家都有各家的本领。而我们投研团队经过多年打磨，形成了一套以沪深300、中证500的指数增强为主，运作成熟的多因子Alpha选股增强策略。因子的选择上，以基本面为主、技术面为辅，运用GARP的指导思想。从一开始的回测较为有效的估值、质量、成长等因子开始，逐步加入了情绪、资金流和技术等维度的因子。在这个基础上，对股票进行打分筛选；在此期间，我们会更重视因子的逻辑性、股票的性价比、风格的均衡；最后以合理的价格/位置买入估值有安全边际、有一定成长性的好公司。而在对冲端，我们利用和股票端策略相匹配的股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。在期指基差出现一定波动时，对冲成本当然也会因此波动，基金仓位则会根据基差情况进行灵活调整。

注：图表仅作示范，投资策略请以基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件为准。“对冲端”目前如何配置？股指期货可能对广大投资者来说都比较陌生，目前市场上的相关品种包括上证50、沪深300、中证500，还有2022年7月新上市的中证1000股指期货。许多人也是近期在新闻上比较频繁看到才认识的。截至2023年末，我们量化对冲策略的股指期货合约持仓包括沪深300和中证500股指期货，其中以沪深300为主，并未持有中证1000股指期货，这也是和我们的股票端以沪深300、中证500指数增强为主的持仓相匹配的。这两个品种的基差贴水的情况较为友好，符合我们对稳健运作的要求；而中证1000的对冲成本较高，股指期货上市以来多数时候深度贴水，存在较大的不确定性，或会带来较大的波动，因此我们暂未配置。这是基于风控维度的一个考量，也是我们一直坚持的审慎原则。事实也证明，目前这种选择是正确的。未来我们会根据各策略的预期Alpha水平和对冲成本的综合比较进行合理的策略配置安排。注：持仓信息来源为基金2023年四季报，不作为任何投资建议或保证，亦不预示未来投资方向。以严格风控来规避市场风险收益和风险其实是硬币的两面，除了Alpha端的打磨，另外一方面，也是我们一直觉得重要的点就是风险控制。我们在投资过程中选股和风控并重，两方面合力达到增强的效果。首先，在股票端上，通过对行业偏离、风格偏离和个股偏离较严格的约束，以及对股票财务风险和舆情风险的监控和预警，来控制跟踪误差和组合风险，实现良好的收益风险比。像今年以来权益市场的小微盘出现了较大波动，市场上有许多量化多头的产品在小微盘的暴露过大，承受了超额的巨大起伏，这给投资者和管理人都带来了很大的压力。而我们在市值等敞口控制上有严格的限制，注重风格的均衡，不去追泡沫化的热点，没有偏离向小微盘风格，在此期间受影响较小。其次，在对冲端上，我们在期指合约的品种选择上也较为慎重，尽量选择流动性好、基差合适的合约品种，在对冲成本合适的时候增加新的仓位，对于深度贴水、对冲成本过大的股指期货，我们是会减配平仓的。另外我们按照市场中性的原则，期货和现货基本实现完全匹配，限制净多头的敞口暴露。同时，和传统的固收产品相比，量化对冲策略本身不涉及债券的配置，仅在基金产品层面上采用少量流动性最好的利率债配合*，因此利率、期限错配、信用等方面的风险很难造成负面影响，极大程度避免了债券市场的波动，如2022年第4季度的债市大幅回撤。*截至2023.12.31，在华宝量化对冲混合的基金资产中，债券占总资产6.16%，其中国家债券占比100%。总之，量化对冲产品获取绝对收益的来源有很多，例如多因子Alpha策略、期现套利策略、网下新股申购策略、现金管理策略等。但在追求“超额收益”的过程中，我们一直在谨慎进行风险控制。短期Alpha是有不确定性的，但是风险控制是确定的，我们只愿意承担有逻辑且在合理范围内的风险获取对应的风险溢价。对组合来讲，把大的风险控制住，守住产品的下限，也是在提供Alpha。经过历史上策略的试错和总结，我们也更加明确在追求Alpha的道路上哪些风险是不应该承担和暴露的，明确能力和风控的边界，在风险和收益天平的两端做好权衡。数据来源：华宝基金、银河证券、Wind、基金定期公告，截至2024.2.19。相关数据已经托管行复核。基金经理观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何投资建议或保证。投资策略请以基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件为准。华宝量化对冲混合成立于2014.9.17，历任基金经理为徐林明（自2014.9.17起）、王正（自2020.1.2起），业绩比较基准为一年期银行定期存款利率（税后），其2019-2023年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：6.65%、8.58%、-0.54%、-6.08%、2.59%及1.50%、1.50%、1.50%、1.50%、1.50%。徐林明在管同类基金包括华宝量化选股混合发起式，在管非同类基金包括华宝沪深300增强。华宝量化选股混合发起式成立于2023.2.20，历任基金经理为徐林明（自2023.2.20起）、喻银尤（自2023.2.20起），业绩比较基准为中证500指数收益率×80%+中证综合债指数收益率×20%，其成立以来净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为-4.45%、-9.62%。王正在管同类基金包括华宝第三产业混合，在管非同类基金包括华宝沪深300增强。华宝第三产业混合成立于2017.5.25，历任基金经理为季鹏（2017.5.25-2021.1.4）、陈建华（2017.5.27-2021.1.4）、王正（自2021.1.4起）、庄皓亮（自2021.3.16起），业绩比较基准为沪深300指数收益率×55% ＋上证国债指数收益率×45%，其2019-2023年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：9.63%、43.99%、6.69%、-18.69%、-11.14%及21.32%、16.76%、-0.66%、-10.69%、-4.64%。风险提示：文中所示基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。华宝量化对冲混合由基金管理人评估的风险等级为R2-中低风险，适合C2-稳健型（及以上）的投资者。基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现保证。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎！销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。

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