“储能老兵”南都电源四季度巨亏之谜

截止去年三季度，储能行业老兵南都电源（SZ：300068）还属于业内不容置疑的“绩优生”。

据彼时财报数据，2023年前三季度，南都电源总营业收入达到110亿元，接近2022年全年营收；归母净利润4.5亿元，已经超过2022年全年利润。多家券商也给出乐观预测，南都电源2023年利润有望“翻倍增长”，归母净利润“至少达到6亿元以上”。

但“打脸”来得太快。

1月30日晚间，南都电源发布2023年度业绩预告，预计归母净利润为2300万元至3450万元，同比下降89.59%-93.06%。

粗略计算，2023年四季度南都电源将一改前三季度高增长态势，归母净利润亏损或超4亿元。有投资者坐不住了，在互动平台上一连打出三个“？”，质问南都电源董事长，“到底怎么亏损的？前面三季度的投资收益全亏完了？？？”

四季度业绩大“变脸”

南都电源对2023年全年业绩预测为“一减两增”：

一是预计2023年归母净利润同比下降89.59%-93.06%，在2300万元至3450万元之间，上年为3.31亿元；

二是扣非后净利润同比增长191.67%至337.51%，在4200万元至6300万元之间，上年同期为1439.96万元；

三是预计2023年总营收同比增长，储能业务对营收与利润贡献较大，但业绩预告未披露增幅，上年同期为117.5亿元。

简言之，虽净利润下滑严重，但营收有增长。

二级市场反应迅速，1月31日当日，南都电源股价大跌，盘中最大跌幅达到-13.19%，收盘时报10.07元/股，在2023年最后一天创下年度最低值。

市场不买单的原因是，这份年度答卷远远低于此前的市场预期。

去年以来，券商对南都电源业绩期望乐观，2023年4月，南都电源公布一季度财报后，华福证券预测南都电源2023年-2025年归母净利润为8.63亿元/12.52亿元/19.64亿元，依然预期“增长”；等到三季度财报发出后，华福证券校准了2023年净利润预期，下调至6.51亿元——但这一数字同比2022年依然翻倍。

券商整体预期偏高，是因为其2023年前三季度的业绩表现出了良好势头。

2023年前三季度，南都电源营收110亿元，接近2022全年营收。（数据来源：东方财富Choice数据、华夏能源网制图）

南都电源在2022年全年实现了118亿元的总营收。2023年前三季度实现了约110亿元总营收，一至三季度分别为42亿元、37亿元、31亿元，也就是说，2023前三季度完成了接近上一年的全年营收，市场预期其全年营收赶超2022年是“板上钉钉”的。

2022年四季度南都电源利润变脸，或将在2023年重演。（数据来源：东方财富Choice数据、华夏能源网制图）

2023年前三季度，南都电源归母净利润分别为约1亿元、2亿元、1.5亿元，合计4.5亿元，如四季度能够持续增长，全年盈利将创新高。

这也是券商预测南都电源年度净利润将同比翻倍，并给出“买入”评级的直接原因。

但按照已披露数据看，进入四季度的南都电源将一改前三季度增收又增利态势，面临大幅亏损。按照全年归母净利润2300万元至3450万元计算，2023年四季度南都电源至少要亏损4亿元以上。

碳酸锂价“拖累”是主因？

对于2023年四季度利润大幅亏损及全年利润低于市场预期，南都电源在业绩快报中提到四方面主要原因：一是回收业务利润贡献较去年同期下降（但数额未提及）；二是股权激励费用增长至约1.6亿元；三是预计计提应收账款坏账准备和预计负债等约0.9亿元；四是预计公司非经常性损益金额约为-0.2亿元。

按四季度最少4个亿的亏算计算，南都电源的回收业务或亏损过亿元。

其回收业务亏损，或主要受碳酸锂价格下降影响。

南都电源称，公司利润下降与碳酸锂价格暴跌有关。 （数据来源：东方财富Choice数据、华夏能源网制图）

数据显示，2023年1月，碳酸锂价格超过50万/吨，此后持续下跌，到了12月份已经跌破10万元/吨。

市场变化显然超出了南都电源的预期。

在2023年8月的机构调研活动上，南都电源曾表示，上半年碳酸锂价格波动，对公司影响不大。原因在于，“南都电源通过回收业务，可产出碳酸锂5000吨。预计2024年碳酸锂产量约为1万吨，2025年约为1.5万吨。”

老兵转型，发力大储

成立于1994年的南都电源，是半路转行的“储能老兵”，曾因铅酸电池及两轮电动车业务为市场所熟知。至2020年公司主营业务已涵盖通信/储能/动力/再生铅等行业，营收占比分别为23%/4%/34%/36%。

但随着锂电池的兴起，2020年和2021年南都电源业绩连续亏损。特别是2021年，由于铅酸电池大幅降价，叠加疫情和市场竞争加剧影响，南都电源利润全线变绿。当年，南都电源年营收118亿元，净利润亏损超16亿元，负债率直线攀升。

经过了利空出尽的2021年，2022年南都电源“壮士断腕”，开始剥离铅酸两轮动力业务，回流资金后加码此前一度看好的储能赛道，围绕新型电力储能、工业储能、民用储能等领域，构建储能应用领域的电池材料、电池系统、电池回收等一体化业务。

华夏能源网从接近南都电源人士处了解到，2023年南都电源储能签单量超7.5GWh，远超2022年的4GWh。该人士表示，南都电源2023年整体业绩与储能订单量未达到管理层预期，但已接近。

公司目前的三大主营业务中，回收业务与工商业储能业务规模和收入与2022年基本持平，工商业储能利润最稳定，全年营收与利润的最大增长点来自于大储。

南都电源预计大储业务将成为新的业绩增长点。（数据来源：东方财富Choice数据、华夏能源网制图）

最近几年，大储进入爆发期，行业体量几乎每年翻倍增长，南都电源给自己定下的目标是“力争大储业务增速不低于行业增速”。同时，为支撑公司产品端的业务扩展，回收端产能也会增加。

按目前情形看，南都电源虽然在手储能订单饱满，但是在储能行业竞争日益加剧，利润持续收紧的背景下，南都电源面临的挑战也不少。

一方面是业绩波折，市场信心连续受挫。另一方面是财务压力依然不小。据东方财富Choice数据，2023年三季度，南都电源有息负债结构风险较大，流动比率1.2，低于1.9的行业均值，短期偿债能力较差；资产负债率70.8%，高于53.7%的行业均值。经营现金流质量依然较差，现金流承压。

2023年以来，南都电源已先后公布了缓解资金压力的措施，包括闲置募集资金暂时补充流动资金、计划在2024年向银行申请149.2亿元综合授信额度等。