鱼跃医疗、康泰医学，哪个更值得入手？

继布洛芬一药难求后，血氧仪也出现了抢购潮（话说现在又轮到了蒙脱石散）。

12月21日晚，张文宏主任在演讲中提及，有的老年人对缺氧反应迟钝，在严重低氧时仍然没有明显感受。而如果不能及时吸氧，病人很容易进展到危重症肺炎。

此后，能够监测血氧饱和度的血氧仪，引起了极大关注。一周之内，血氧仪的百度搜索指数，从8500增长到了64000。

来源：百度搜索指数

与热度一起涨起来的，还有血氧仪的价格。

某东上，热销前二的血氧仪，分别产自鱼跃医疗（002223）和康泰医学（300869）。曾经几十块就能买到的血氧仪，如今一个售价299，一个售价128。且已断货，只能预约下单。

比起涨价，更离谱的操作是召回。有微博网友爆料，网上买的鱼跃医疗制氧机，都送到了家门口中转站，然后自己退回去了。事后鱼跃解释说发错了货。不管真真假假，总之舆论尽是不满。

来源：新浪微博

不过，血氧仪热销，对企业而言总归是一件利好。接下来，我们还是从业绩的角度，来聊聊鱼跃医疗和康泰医学。

一、最好的时候，已经过去了

鱼跃医疗是以康复护理和医用供氧系列医疗器械起家，目前重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT（即时检验）、消毒感控三大核心赛道。康泰医学则主要生产血氧类、心电类、监护类设备。

而本次的抢购潮，也说明了一件事，即鱼跃和康泰，这俩医疗器械企业，或多或少，都能从疫情中获利。

只不过，最好的时候，已经过去了。

鱼跃和康泰的高光时刻是在2020年。这一年，康泰医学营收从3.87亿增长到了14亿。净利润从7378万，增长到了6.13亿。涨幅分别高达262%、731%！

来源：公开数据

相比之下，鱼跃医疗涨幅没这么夸张，毕竟鱼跃体量是康泰的十几倍。但其绝对增量，比之康泰医学，有过之而无不及。

而2020年，鱼跃和康泰能有这样的战绩，国外市场是贡献主力。

尤其是康泰医学，其国外收入规模，本就高于国内。2020年，国内收入同比增长180%，国外收入同比增长了290%。

鱼跃医疗对比更悬殊。国内同比增长26%，国外同比增长了136%。

来源：公开数据

这是因为，2020年国外疫情泛滥。这种时候，无论是家用还是医用医疗器械，需求自然成倍增长。反观国内，在管控之下，需求释放必然会受到一定影响。

所以今时今日，在管控彻底放开后，国内曾经被扼住的需求继续释放。抢购潮就是一个很好的例子。

但即便国内有需求增长的预期，恐怕也很难扭转企业整体收入的下降。

进入2021年后，鱼跃医疗和康泰医学，一改往日的强势，营收分别同比增长了2.51%、-35.15%。

2022年继续下探。前三季度，鱼跃医疗营收增长-3.65%，康泰医学-35.75%。

这种变化趋势，说明整个市场需求，正在回归正常。

然而对比疫情前后的数据来看（↓），当下鱼跃医疗和康泰医学的营收规模，似乎还有不小的下降空间。

来源：公开数据，其中康泰医学2017-2018年Q3数据根据全年估算

或许国内的需求增长，能够一定程度抵减整体收入的下降。但即便是以国内市场为主的鱼跃医疗，本轮带来的业绩增量，恐怕也不及2020年。因为自疫情以来，国内市场也一直在增长。当下，不过是最后一波余热。

而这种增长，注定也只是短暂辉煌。

二、疫情影响减弱，矬子里拔大个

随着疫情对业绩的影响逐渐减弱，企业之间则又回到了拼实力的时候。

虽然近期，鱼跃医疗因涨价、召回等事件影响，口碑降到了冰点。但从财务数据来看，整体仍然吊打康泰医学。

从增长的角度来看

无论是国内市场，还是国外市场，疫情前，鱼跃医疗的营收规模，至少还保持着正向增长。当然，增速肯定没有疫情期间这么可观。2019年，营收仅同比增长10.82%。

而康泰医学，国内市场收入自2017年起就已出现下降。也正因此，才导致国外成了主要收入来源，但国外营收规模，也几乎陷入了停滞。

来源：公开数据整理

从利率的角度来看

2022年前三季度，康泰医学净利率37.69%，鱼跃医疗21.84%。乍一看，康泰医学似乎远胜鱼跃。

但请注意，康泰医学之所以有这个成绩，是因为收入规模小，疫情之下随着营收翻番，期间费用率（各项费用率之和）被大幅摊薄。

在没有疫情影响的2019年，康泰医学期间费用率27%。而疫情这两年，费用率已降至个位数水平。

来源：同花顺iFinD-期间费用率，鱼跃医疗（左）,康泰医学（右）

相比之下，鱼跃医疗没有这么大的收入涨幅，费用率也没有这么大的波动，始终维持在25%左右。

那么反过来，同样的道理，一旦康泰医学收入回归正常水平，其费用率也将面临大幅增加。

目前，鱼跃医疗和康泰医学的毛利率，正在从2020年的巅峰回落。这种趋势下，鱼跃医疗将损失掉涨价带来的超额收益。而康泰医学面临的则是利润率下降，费用率增加的双重打击。

来源：公开数据

三、一边库存承压，一边商誉风险

最近，在全民感冒的这场大运动中，炒作热点此起彼伏，血氧仪不过是其中之一。

理论上，血氧仪热销，背后企业业绩确实会增长。只不过，巅峰已过。目前，康泰医学和鱼跃医疗，都正走在下坡路上，而且距离见底，恐怕不小的空间。

而一旦失去了疫情带来的需求加成，康泰医学营收早已出现下降。当前被摊薄的费用率，也将恢复正常。另外，近两年节节攀升的存货，也将转成库存压力。今年前三季度，康泰医学的存货周转天数，已高达480天。

来源：同花顺-康泰医学

至于鱼跃医疗，或许还能够维持正向增长，不过增速也必然放缓。

事实上，鱼跃成长为今天的体量，并购功不可没。但鱼跃也因此，积累了11.86亿的商誉，占总资产9%（截至三季度末）。

这对于一家，疫情前年赚7.5个亿的企业而言，也是一项不小的潜在风险。