华南菜油调研纪要：供应充足，近弱远强

一、核心要点

今年3月以来，国内三大油脂盘面上涨势头强劲，涨幅超出市场预期。当前菜油(8196, 39.00, 0.48%)性价比凸显而库存去化缓慢，大供应格局尚未扭转；豆油(7742, 26.00, 0.34%)供应阶段性偏紧，而大量大豆(4774, 19.00, 0.40%)即将到港；棕榈(8252, 12.00, 0.15%)油买船不足、国内库存下降的交易仍在发酵。为更好地服务实体企业，促进乡村振兴发展，了解菜油及其他油脂市场变化和产业主体经营状况，本次我们前往油脂的重要产销地华南进行调研，通过走访当地具有代表性的油厂和贸易公司，对市场进行深入考察和交流。在五天的行程中，企业反馈如下关键信息：

1、短期内菜籽(0, -5661.00, -100.00%)进口量大，菜油仍然是大供应、弱消费格局。

2、7月前菜籽买船较多，油厂压榨开机率预计维持高位，关注菜油需求恢复情况，豆菜价差预计逐渐修复。

3、相对看好远月菜油基差的修复机会。

二、调研纪要

1、广州油脂贸易商A

（1）企业经营情况

公司从事油脂贸易20年，采用期现结合的经营模式。油脂月均销售量4-5万吨，销量多的月份7-8万吨，少的月份3-4万吨，中小包装油脂每月5-6万件，另有豆粕(3324, -7.00, -0.21%)贸易每月2万吨左右。油脂去年到今年行情不太理想，贸易量减少20%左右。

（2）市场现状

1-8月预计菜籽进口360万吨，大致可生产140万吨菜油，1-2月消费较少，3-8月每月大概可分摊到20万吨菜油供应，还要加上进口菜油，因此菜油供应比较充裕，此外国内还有储备菜油也是潜在的供应。3-9月菜油基差走弱，基差可操作空间不大，放空基差胜率较高，工厂买货基本上在菜油上锁利，套保盘较多。目前华南一菜价格高于一豆，菜油暂时无法替代豆油。

2、广州油脂贸易商B

（1）企业经营情况

公司油脂贸易覆盖两广、川渝等地，销量约5万吨/月，以棕榈油贸易为主，豆油月销量约6000吨，菜油月销量约3000吨。

（2）交易策略

所有油脂品种均倾向于5-9反套。棕榈油5-9价差过高，三大油脂4月后库存预计增加，棕榈油多头接货后难以销售，大概率会止盈离场，但仍有一定的挤仓风险。华东棕榈油基差比较弱。豆油天津、日照等北方地区供应宽松，如果现货销售较为困难产业会考虑交到盘面上，通过卖近买远的方式进行套利，锁定基差。菜油在内陆地区也存在同样的逻辑。四川、西北菜油基差贴水，现货卖不动可以选择交割。此外菜油5月最后一个交易日前仓单强制注销，也会增加市场上菜油的供应。

3、广州油厂C

（1）企业经营情况

该企业油厂在东莞，可进行油脂的分提、精炼和包装，有17万吨油罐，做仓储和期现贸易，品种涉及三油两粕，以棕榈油为主，粕类涉及不多，年销量约10万吨。广州公司以业务为主，油脂期现贸易量（不含仓储中转）去年做了100万吨，其中棕榈油占一半。期货上单边和套利都做，一般敞口不大。

（2）市场现状

进口菜籽6-9月买船充足，年后买船30条，几乎每家油厂都有一条或更多的买船，供应充足。东莞菜油-80基差还是不好销售，广西基差-150，接近交割水平（-180），福建基差-100，基差整体承压。近期菜籽榨利恶化，基差持稳，上涨动能不足。菜油-豆油价差下跌，三菜比一豆便宜50-60元/吨，菜油性价比回归，两湖地区月饼企业增加一菜使用，关注菜油需求变化。终端消费处于下降状态。储备方面，两湖地区准备正常轮出一部分菜油，关注轮储节奏，关注中储粮菜油拍卖情况。目前企业没有太多菜油现货头寸，贸易商空豆油基差，买菜油基差。

（3）交易策略

从宏观上来看，今年不看空油脂，主要原因在于美联储降息以及国内CPI增长3%的定调，单边可以逢低做多，节奏要边走边看。如果这次美豆面积公布后能够把价格往下打一打，叠加阿根廷即将收割，油脂价格跌下去后可以逢低做多。

4、东莞油厂D

（1）企业经营情况

该油厂为菜籽、大豆双榨线，以菜籽压榨为主，偶尔榨大豆（从华东外调为主），压榨产能2500吨/日，菜油产量1000吨/日，全外资企业。企业销售覆盖西南、福建、广东等地。

（2）市场现状

菜油季节性很强，一般节前备货时需求量较大，销区集中在云贵川、西北、两湖等地区，以中小包装为主。珠三角菜油消费2000-3000吨/月，消费量较少。目前从东莞发往西南运费为450元/吨，广西发货运费为420元/吨，东莞发货运费没有优势。

菜油基差很弱，广西基差-150，6-9月油厂贴近交割成本在卖。现在是菜油消费淡季，预计4-5月需求会有一定起色。工厂从1月到现在都没有榨菜籽，因为前期没买船。目前东莞仅有两家菜籽压榨厂开机，后期基本上每个月都有买船，预估珠三角4家、粤西1家油厂都要开机，基本上为满开状态，各家油厂目前都在卖6-9月的货。菜油消费较为疲弱，但工厂菜油库存也不多。中包装菜油有200-300元/吨利润，但是没有销量。下个月工厂有2万吨大豆到船会，转为压榨大豆。

菜粕(2689, 12.00, 0.45%)方面，预计将今年水产需求下降10%-15%，存塘鱼很低，还没开始投苗，后期需要关注天气是否会把水产旺季延后，关注台风天气的影响。豆粕与菜粕价差大于700-800元/吨时猪料里可以用菜粕替代，但配方调整速度较慢。目前油厂豆粕库存降幅较大，许多油厂停机，预计到4月下旬开机率会提升。4月上半月豆粕基差100元/吨，四月下旬基差降至60-70元/吨。加拿大菜籽的出粕率为59%，蛋白为38%。目前葵粕的性价比好于菜粕，二者蛋白只差1%，但有300元/吨的价差。禽料需求不好，禽类存栏低，补栏积极性不高，目前禽料中以葵粕为主，菜粕用量较少。菜粕需求弹性较大，水产料刚需3-5%，性价比好的话可以达到30%；猪料添加比例介于0-15%；禽料添加比例介于0-20%。

从产地来看，加拿大菜籽卖压已经不大了，今年国内油厂已经超买。加拿大贸易商会比较菜籽压榨利润和出口利润，从而决定菜籽出口的数量。加拿大菜籽船运时间23-25天，通关20天左右，福建通关时间更长，广西通关最快1周。通关延误滞港费一天十几美金。港杂费50元/吨。大豆通关时间7-10天。华南进口菜粕很少，主要是进口菜籽压榨，有一部分迪拜的颗粒粕集装箱到港，量不大。华东进口颗粒粕基差30左右，交割贴水50，暂时不会用于交割。

工厂方面以追求利润为主，不存在保开机的要求。会比较压榨利润和菜籽出售利润，也会对进口菜籽进行转卖。工厂加工费约300元/吨，比其他工厂要高，加工费低的在180-200元/吨左右。企业销售要求10%保证金，可以进行后点价。近几天盘面价格下跌，导致后点价合同销售利润压缩。

5、东莞油脂贸易商E

（1）企业经营情况

公司主营油脂和粕类贸易，油脂和粕类销量均为60万吨/年，销售范围覆盖东莞、西南、日照、华东等地，以现货贸易为主，盘面为辅。华南地区主要销售豆油、棕榈油，西南以豆油、菜油为主，北方以销售豆油为主。豆油年销量30万吨，棕榈油年销量15-20万吨，菜油销量在10万吨以内。

（2）市场现状

菜油供需格局较弱，川渝、西北交割仓库基本预约满了。菜籽6、7月买船多，8-9月菜籽只买了1-2条船，新作买的较少，所以后期基差可能出现上涨机会。基本每个油厂都会压榨菜籽，内地跟港口基差倒挂200元/吨，品质差一些的菜油倾向于做交割。同时需要关注5月底前菜油仓单注销的影响。菜豆价差较小，预计后期会修复，目前菜油压力最大，但后期会逐步缓解。菜油收储量不及预期，预计菜油7月前价格有一定压力。

（3）交易策略

OI5-9反套；09合约豆菜价差做扩；09豆棕价差做扩。

6、深圳贸易商F

（1）企业经营情况

企业经营油脂现货贸易，年销量不到30万吨销量，以豆油和棕榈油为主，菜油少量，做基差贸易，配合套利，基本没有单边交易，销售主要面向广东、广西，华东也有少量贸易。

（2）市场现状

企业买了一些远月的菜油，菜油5-9价差预计跌至-100元/吨左右，目前价差的下跌对远月基差修复有好处。广东一菜是05+100的基差，这两天一菜跟豆油又出现了价格倒挂，前一天比豆油便宜20-30元/吨，当天价格为平水状态，这种情况不一定能维持。豆油目前在滚动头寸，卖近买远，华南豆油基差出现松动，跌了30块钱左右。豆油目前卖到5月份，6-9月卖得少，后期不太看好豆油基差。棕榈油目前没有参与。